MPA监管趋严，关注山东邹平地区信用风险：2017年3月银行间本币市场运

2017年3月，银行间本币市场交易活跃度上升，当月交易总量为70.5万亿元，日均成交3.1万亿元，环比增长36.4%。银行间货币市场资金面供需平衡，活跃期限利率整体上行；现券到期收益率中短期限上行，长期限下行，曲线平坦化，信用利差小幅走阔；互换利率上行，主要交易品种收盘曲线上移。

货币市场特点

1 资金面供需平衡，活跃期限利率上行

2017年3月，资金面整体供需均衡，临近季末流动性有所收紧。

分阶段看，月初资金较宽松，月中受月末临近、光大可转债发行等因素影响，利率有所抬升，后随着光大可转债资金解冻及财政资金投放有所下行，但在季末再次抬升。

3月央行公开市场操作净回笼6000亿元，较上月回笼减少2100亿元。此外，央行通过MLF净投放共计3030亿元，较上月增加1145亿元，通过国库现金定存净投放600亿元，无央票到期。本月净回笼总计2370亿元，较上月回笼减少3845亿元。

本月，隔夜回购加权利率由月初的2.52%上行9bp至月末的2.61%,7天回购加权利率由2.76%上行42bp至3.17%，14天回购加权利率由3.53%上行141bp至4.94%，1月期回购加权利率由3.69%上行100bp至4.69%，3月期回购加权利率由4.3%上行20bp至4.5%.

Shibor_O/N从月初的2.49%上行4bp至月末的2.54%;Shibor_1W从月初的2.73%上行12bp至月末的2.85%；Shibor_2W从月初的3.16%上行24bp至月末的3.41%；Shibor_1M从月初的4.08%上行27bp至月末的4.35%；Shibor_3M由月初的4.29%上行10bp至4.39%。

2 货币市场交易量环比上升

本月，银行间货币市场总交易量环比上升，成交总量为60万亿元，日均成交2.6万亿元（环比增加6.1%）。

其中，同业拆借成交7.7万亿元，日均成交3333亿元（环比减少14.2%）；质押式回购成交50万亿元，日均成交2.2万亿元（环比增加9.3%）；买断式回购成交2.4万亿元，日均成交1037亿元（环比增加25.5%）。

3 市场净融入资金量回升

本月，各类机构通过银行间货币市场净融入资金总计21.6万亿元，较上月增加24.8%，其中净融入资金量最多的机构类型依次为农村商业银行和合作银行、证券公司、城市商业银行、基金公司的特定客户资产管理业务，合计净融入资金15.4万亿元，市场占比71.1%。

从融资存量看，截至3月末，各类机构在银行间市场上的未到期资金净余额为3.5万亿元，较上月增加24%，需净偿付资金量最多的四类机构依次为商业银行资管、其他非法人产品、城市商业银行、外资银行。需净偿付资金量合计2.93万亿元，市场占比为84.2%。

债券市场特点

1 银行间市场现券日均交易量增加

本月，银行间市场现券日均交易量环比上升，月成交券面总额为9.1万亿元，日均成交3939亿元，较上月增加16.1%。

具体来看，国债、政策性金融债、企业债和中期票据日均交易量分别较上月增加25.9%、19.9%、9%和40.2%。

现券净买入量前五的市场成员类型依次基金、证券公司的证券资产管理业务、保险公司、政策性银行和基金公司的特定客户资产管理业务，合计净买入额为5433亿元，较上月净买入前五的市场成员合计净买入额增加2069亿元。

现券净卖出量前五的市场成员类型依次为城市商业银行、农村信用联社、股份制商业银行、证券公司、农村商业银行和合作银行，合计净卖出额为6812亿元，较上月净卖出前五的市场成员合计净卖出额增加2556亿元。

2 现券收益率曲线平坦化，信用利差小幅走阔

3月债券市场交易量逐渐回升，交投日趋活跃。

分阶段来看，3月上旬，月初官方制造业较前上升，非制造业PMI较前有所回落，外汇储备重新站上3万亿美元，CPI及PPI均低于预期，PPI较前上升，经济继续回暖，现券收益率上行。

中旬，美联储加息，但由于加息预期已被市场充分消化，加息前收益率已开始逐步下行；同时，中国央行提高公开市场操作利率，但此举总体符合预期，收益率不改下行趋势。

下旬，光大可转债、财政缴税和临近季末MPA考核等因素使得资金面有所收紧，机构的交易情绪也渐趋谨慎，收益率下行后又逐渐回升。

本月末，国债1年、3年、5年、7年和10年期到期收益率分别为2.86%、3.02%、3.08%、3.23%和3.28%，分别较上月末上升15、12、8、4和下降1个基点；国开债1年、3年、5年、7年和10年期到期收益率分别为3.56%、3.93%、3.99%、4.11%和4.06%，分别较上月末上升18、8、1个和持平、下降1个基点；AAA级中短期票据1年、3年、5年、7年和10年期到期收益率分别为4.25%、4.32%、4.43%、4.53%和4.63%，分别较上月末上升28、14、8、12和12个基点。

信用利差走阔，长短端上行较为明显，中端基本持平。具体来看，截至3月末，1年、3年、5年、7年和10年期AAA级中短期票据与相应期限国债到期收益率的信用利差分别为139、130、135、130和134个基点，分别较上月增加13和2个基点、持平、增加8和13个基点。

衍生品市场特点

1 利率互换交易规模增加、参考FR007的品种占比微增

3月，人民币利率互换交易量为12061.97亿元，较上月增加56.88%。

从参考利率看，以FR007、Shibor和存贷款利率为参考利率的品种市场占比分别为89.02%、10.91%和0.07%，较上月分别上升0.66、下降0.72和上升0.06个百分点。

从期限品种看，1年及以内、1-5年、5年以上品种的市场占比分别为49.89%、50.11%和0%，较上月分别下降23.2、上升23.2个百分点和保持不变。

2 互换利率上行，主要交易品种收盘曲线上移

本月前两周，资金面平稳，债市随配置压力和联储加息靴子落地因素影响反弹，5年期互换利率稳中略降。

中下旬受光大转债打新资金冻结、MPA等因素致资金面紧张影响，各期限互换利率又重新上行，互换曲线上移，市场交投清淡。

全月看，以FR007为参考利率的1年、2年和5年期合约当月加权平均利率分别为3.56%、3.66%和3.95%，较上月分别上行18、13和3个基点。

1 一季度季末MPA趋严

2017年一季度，MPA考核首次将表外理财纳入广义信贷，考核标准较前趋严。叠加光大可转债发行和月度缴税等因素，季末资金压力较大。3月下旬，全市场加权R001最高达到3.07%，全市场加权R007最高达到5.01%。

同时，同业存单的发行成本也逐渐抬升。股份制银行的1个月期同业存单的加权发行利率最高达到4.77%。

随着央行对资金面的呵护，叠加季末财政放款等因素，季末资金成本有所下行。同期，现券收益率也逐渐上行，部分机构认为利率债已具备一定配置价值、4月将迎来修复行情。因此，随着月末资金紧张情绪的缓和，利率债出现抢跑行情。

3月底，齐星集团被曝陷入财务危机，波及与其有担保关系的西王集团以及山东邹平当地的其他企业。

尽管当地政府和西王集团推出多项措施，暂时平息了兑付风波，但由于山东宏桥的财务年报尚未披露，部分投资者对相关债券的偿还仍心存担忧，叠加净值压力和风控要求，山东宏桥、魏桥铝电和西王等系列债券遭遇抛盘，成交量放大，收益率上行明显。

原文《2017年3月银行间本币市场运行评述》全文即将刊载于中国外汇交易中心主办《中国货币市场》杂志2017.4总第186期。