中国已经进入了加息周期吗

中国已经进入了加息周期吗

易宪容

中国人民银行行长周小川3月26日在博鰲论坛表示，本轮全球性的货币政策周期已经接近尾声，是时候考虑如何以及何时退出量化宽松的问题了。对于周小川行长的这个讲话，外界解读很多，美国《华尔街日报》认为这是中国央行明确对外传出国内货币政策将逐步收紧的信号。国内也有市场人士认为，周小川行长这个讲话已经预示着中国也将进入加息周期。如果这样，它将对中国的金融市场特别是对各种资产产生巨大的影响。

因为，从2008年美国金融危机爆发之后，全球各国央行特别是发达国家的央行掀起一波量化宽松货币政策的大潮，几年来全球各国央行采取非常规的货币政策及把利率保持历史最低水平成了一种常态。对于中国，当时尽管外部需求大减让中国的出口急剧下降（但实际上这种情况在美国金融危机爆发前的2007年就已经发生），但当时美国金融危机对中国的影响并不是太大，中国更是没有发生金融危机。

不过，在中国外贸出口快速下降而严重影响GDP增长的影响，中国政府不仅推出前所未有的4万亿财政刺激政策，更是让中国的货币政策宽松了再宽松，希望以此来拉动内需，维持中国经济的快速增长。可以说，2008年以来的中国货币政策比起美国等发达的量化宽松的货币政策来说，其宽松的程度有过之而无不及，从而让中国M2急剧的增长，整个国家的负债水平全面上升到全球最高水平，市场的流动性泛滥，并由此掀起了中国房地产市场一轮又一轮的价格上涨的高潮。在以往十年的时间时，由于中国央行货币政策过度宽松，导致金融市场流动性泛滥，从而引发国内房地产市场的价格暴涨。在10年的时间里，中国的房地产市场价格普遍上涨了6-7倍，一线城市及部分二线城市房价上涨甚至在10倍以上。房地产市场的价格快速上涨，不仅会吹大房地产市场的泡沫，更为重要的会引发市场上的各种资金都涌入房地产市场，让整个中国经济脱实入虚。

所以，当美国的货币政策开始由量化宽松要回归常态，当中国的房地产泡沫吹得巨大，当中国资产的价格全面暴涨时，中国的货币政策何去何从，同样成了中国货币政策当局要考虑的重大问题，否则中国的金融市场及中国经济将面临着巨大的风险。

特别是美国总统特朗普上任之后，其经济观念及经济政策可能与以往有很大差别，中国如何应对、如何出牌，也应该是中国央行要考虑的问题。如果中国央行没有对此有预先的方案，而美国的经济政策是出其不意，这肯定会让中国难以应对。所以，美国加息之后，尽管中国央行没有立即跟随美国宣布加息，但相信中国央行早就有了预先方案，中国央行货币政策回归常态也应该是一种趋势。所以，无论是国外媒体还是市场人士分析中国央行也可能进入加息不是没有道理。

而且，有市场的分析认为，中国央行货币政策进入加息周期不仅在周小川的讲话向市场发出明确的信号，更是重要的中国央行已经开始采取不同的方式在试探市场，比如公开市场操作利率些许上升，要求各商业银行全面收紧住房按揭贷款及逐渐取消住房按揭贷款优惠利率，公开市场操作流动性投入减少等。不过，以这些现象来判断中国央行的货币政策在收紧还是依据不足。中国央行的货币政策是否进入加息周期同样是相当不确定。

因为，这一轮中国房地产市场价格疯狂上涨，及房地产泡沫吹得巨大，完全是中国央行货币政策过度刺激所造成的结果。当前对中国房地产泡沫吹得巨大，国内金融市场的风险越来越大，要遏制这些房地产泡沫及遏制资产泡沫，最好的工具当然是央行货币政策逐渐收紧，否则问题更是会大。不过，为了挤出房地产泡沫而对住房按揭优惠政策逐渐收紧，并非是中国央行的货币政策进入加息周期。因为，这不仅在于这些住房按揭贷款政策完全区域性及局部性，而且对中国绝大多数地区来说其货币政策在房地产的一城一策主导下同样处于十分宽松状态。总体而言，中国的货币政策根本谈不上是在收紧。

所以，中国央行货币政策是否进入加息周期，还得看这一轮的房地产市场价格疯狂对全国三四线城市的蔓延程度，如果像1-2月份的情况那样，三四线城市的房地产市场也会出现快速增长，以及地方政府的债务危机或融资平台风险基本上转移基本完成，那么中国央行下半年进入加息周期是有可能的。如果不是这样，那情况就是另外天地了。

当然，有分析认为，中国央行很有可能在今年下半年正式加息，时间点可能对应美国今年的第3次加息，在十九大召开之后可能性大一些，也有可能提前到第3季（十九大之前）加息。而最近中国央行行长周小川讲话就已经明确发出这种信号。不过，估计这也只能是一种猜测，实际上的情况如何是相当不确定的。

最为关键的因素就在于2016年中国房地产市场价格疯狂上涨疯狂模式能否迅速蔓延到三四线城市，并掀起国内三四线城市房地产市场热潮。如果目标达到了，中国央行加息有可能开始。如果目标没有达到，情况是相当不确定。因为，只要中国央行进入加息周期，首当其冲的就是中国房地产市场，就是当前中国房地产市场这个巨大泡沫。政府既担心不能把这个巨大房地产泡沫再吹大，也担心挤破这个泡沫而引发中国的金融危机。何去何从?则成当前中国央行货币政策最大的难点。