破解铁矿石期货贴水玄机

今年以来，大连铁矿石期货价格从524.5元/吨最高涨至726.5元/吨，涨幅逾38%。但持续上涨的背后，是期货价格持续低于现货价格，也就是期货月度合约的“贴水”。

市场分析认为，铁矿石现货价格持续走高带动期货上行，背后推手是高品位矿结构性供需错配和钢厂利润高企。而期货价格持续贴水现货，则是市场表现出来的对后续价格走势的谨慎。

多位分析人士认为，铁矿石期货与现货联动良好，很好地反映了市场的需求。在价格波动剧烈的当下，实体企业可以利用铁矿石期货锁定成本、保障利润，有效规避市场风险。

玄机一：高品位矿结构性紧缺

元旦以来，铁矿石市场出现连续上扬，创下本轮反弹新高。进入2月份以来，国内铁精粉价格大幅上涨，河北地区吨价上涨了90元左右。2月份进口矿价格也是大幅上涨，成功站稳吨价90美元的关口，创出2014年8月以来的新高。

铁矿石期货市场对现货市场价格走势有较好反映：年初至2月21日阶段新高，铁矿石主力1705合约累计上涨33.58%，最高上探至741.5元/吨，目前有所回落。

“自2016年以来，国内铁矿石期货价格便一直体现出受现货市场带动的特征。铁矿石价格此轮上涨主要体现了现货市场价格的波动。钢厂高利润带来高开工，对高品位矿的需求加剧，导致结构性紧缺，现货价格走高并带动期货大幅上涨。”东亚期货研究总监许亮表示。

河北某钢厂下属的贸易公司相关人士表示，高品位矿杂质少，无效元素含量低，消耗的燃料就相对较少，前期由于焦炭供应紧缺，钢厂用高品位矿来降低焦炭使用量；后期焦炭供应有所恢复，但钢厂利润提高了，因此愿意继续使用高品位矿增加产量。

钢厂对高品位矿的追逐、对低品位矿的冷落，造就二者价差急剧扩大。

按照3月3日的现货市场价格计算，65%、62%及58%铁品位的铁矿石报价应分别为737元/吨、632元/吨及373元/吨。65%铁品位铁矿石相对62%铁品位铁矿石的溢价已经高达105元/吨，溢价率为16.6%；62%铁品位铁矿石相对58%铁品位铁矿石的溢价更是高达259元/吨，溢价率高至69.4%。前者已经接近2014年至今的最高位水平，而后者则是在不断刷新2014年至今的新高水平。

国投安信期货黑色高级分析师曹颖表示，造成这种高低品矿价差处于历史极值的主要原因有二：一是当前丰厚的炼钢利润刺激了钢厂的提产诉求，为了提高铁矿石的单位产铁效率，钢厂不惜提高铁矿石的入炉品位，实现产量的最大化；二是河北周边地区的环保限产，导致部分钢厂被迫将烧结机进行限产甚至是停止工作，所以环保限产期间钢厂对于块矿、烧结矿等不需要经过烧结环节即可入炉、相对高品位的铁矿石品种爆发出强劲的短期需求。由于这些特殊原因导致高低品矿的价差逐渐极端化，但是这种情况并不会无限极端化的。高低品矿如果价差过大，那么适当提高低品矿的入炉配比，反而会更具备成本经济性。因此预计环保限产阶段结束后，高低品矿的价差将会明显回落。

玄机二：钢价大涨传导上游

“铁矿石价格上涨，高品矿结构性稀缺是一个重要的原因，而另一个原因是钢材价格上涨。在当前各个黑色系品种中，螺纹钢应该是龙头品种，是领涨领跌的。大致的逻辑传导路径如下：旺季需求预期——下游采购增加——螺纹钢价格上涨——钢厂利润增加——钢厂增产——原料价格上涨。而这个传导的源头，就是钢材终端需求旺盛。”西南期货分析师夏学钊表示。

春节假期后，随着钢材终端需求的季节性回暖，以及贸易商主动囤货的激情高涨，钢材价格呈现出持续上涨的态势。在钢价大涨的带动下，炼钢利润也随之高涨。

按照曹颖估算，当前螺纹钢的炼钢毛利已经高达900元/吨，利润率高达23.4%。理论上，这么高水平的炼钢利润必将带来钢厂开工率水平的提升，从而带动原材料需求及价格水平的上移。

“但是铁矿石在原材料中的地位比较特殊，由于其供应商及贸易商集中度较高，海运周期也较长，因此钢厂必须要囤积足够用量的铁矿石库存，而且相对供应商及贸易商的议价能力也并不高。所以即使铁矿石当前库存较为充足，但价格仍随着钢铁价格上涨而走高，这是由其特殊的供需结构造成的。”曹颖表示。

东证期货研究员孙枫指出，铁矿石期现货价格上涨还有供给侧改革的原因。一方面，打击地条钢造成钢材短缺预期，钢厂盈利状况处于高位，激发市场对钢厂扩产、原材料需求增长的预期；另一方面，钢厂生产受到限产政策扰动，钢铁生产在时间分布上没有原来那么“顺畅”，造成集中减产和集中复产。钢厂集中补库复产阶段容易带动上游原材料价格上涨。

玄机三：贴水预示远期谨慎

从价格走势上看，铁矿石期货价格始终处于对“现货”追逐的贴水状态中。3月3日，62%PB粉矿价格报751.57元/干吨，而铁矿石期货于当日夜盘报690元/吨，基差为61.57元/吨。业内人士分析认为，期货价格的贴水体现出市场对未来价格走势的谨慎。

“随着供需要素的逐渐转变，铁矿石价格将自我实现回落的过程。”曹颖表示。

自从2014年市场价格走入下坡路，国内一批铁矿石矿山彻底停产，再叠加一批矿石贸易商的亏损退出，从而形成了国内这样一种高度依赖进口矿、贸易格局集中度高的铁矿石供应格局。但随着铁矿石价格的持续上涨，这种情况在逐渐发生改变。

由于62%品位铁矿石价格已经涨至100美元/吨附近，即使国内矿山成本相对国外矿山要高得多，但是如此高的矿价也足以刺激不少国内矿山开始复产、提产。

上周全国266家矿山开工率由61.2%升至65.6%，其中大型矿山开工率由50%升至57.6%，可见国产矿山的复产动力十分强劲。

曹颖指出，市场已经出现不少新的矿石贸易商以及回归的老贸易商，未来供给的增加将促使矿石价格回落。此外，随着高低品位矿石价差的逐渐拉大，国内钢厂将逐渐加大国产矿及低品位矿的入炉配比，这也将从需求端压制铁矿石价格的进一步上涨。

“如果市场对未来价格走势不乐观，国内矿山及铁矿石贸易商将通过期货市场进行卖出套期保值操作，从而带动期货价格回归合理水平。”曹颖表示，钢厂可以通过买入套期保值对冲原材料价格上升风险，国内矿山可以卖出套期保值对冲产成品价格下跌风险，从这点来看，铁矿石期货对整个产业链具有不可忽视的重要意义。

前述河北某钢厂下属的贸易公司相关人士就表示，期货体现远期市场的价格，可以借助它判断未来走势。考虑到期现联动，企业还会进行套期保值、期现结合等操作，在价格偏离的时候寻找基差修复的机会。

“铁矿石期货与现货联动良好，很好地反映了市场的需求。在价格波动剧烈的当下，实体企业可以利用铁矿石期货锁定成本、保障利润，有效规避市场风险，为企业持续稳定的发展做出积极贡献。”许亮表示。