再融资新政力促企业融资“正循环”

随着证监会修订《上市公司非公开发行股票实施细则》，并发布《发行监管问答—关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》，数十家上市公司公告终止或调整再融资方案，券商等中介机构再融资业务量的缩减也开始受到关注。不过，业内人士表示，机构对再融资收紧的预期较为充分，对业绩影响较小。同时，本次政策调整，对于可转债、优先股品种没有设置融资频率限制，上述品种对于发行人自身有一定的资产、盈利能力要求，相当于从政策层面鼓励、支持优质公司选择差异化融资方式，并且鼓励其他公司通过改善自身基本面情况获得融资通道，有利于形成企业经营和融资的正向循环。

推动企业融资“正循环”

“总体而言，此项新政符合当前市场发展形势，有利于促进优质上市公司获得发展所需资金支持，有利于资源的有效配置，可谓正本清源。”一位接近管理层的人士表示，新政对于融资频率、规模的限制，一定时期内会影响部分上市公司融资决策，长期来看，有利于鼓励、支持优质公司选择差异化融资方式，也有利于鼓励其他公司通过改善自身基本面情况获得融资通道。

数据显示，自2006年正式实施上市公司非公开发行股票融资以来，全市场共计通过非公开发行融资6.11万亿元，同期IPO融资规模为2.20万亿元；同时，非公开融资3359次，IPO融资1808次。机构人士表示，非公开发行股票融资无论在融资规模还是融资频率上，都远超其他融资品种，成为上市公司主要的融资手段，一定时期内对上市公司的发展起到了积极作用。但另一方面，由于非公开融资没有实质性的发行条件限制、审核周期相对较短且可预期，因此造成部分公司的逆向选择行为，即不顾自身业务发展是否需要，先通过非公开融资汇集资金、抢占资源成为某些公司的最优选择。

“通过本次政策调整，将引导上市公司更加合理地规划融资需求，真正从自身业务发展需求出发，形成有序、合理的融资安排，避免频繁融资带来的资金闲置和资源浪费，提升市场整体资源配置的效率。”上述机构人士表示。

上述专家表示，此次再融资制度调整后，基本面较好，盈利能力较强，专注主业的上市公司将有更为便捷的融资渠道，这样可以引导再融资市场回归合理，优化资源配置，提升上市公司的质量和价值投资。

对券商业绩影响有限

“再融资调控预期较为充分，规模变动对证券行业业绩的影响有限。”申万宏源证券分析师王丛云表示，自去年四季度开始再融资规模出现明显下滑，2016年10月和11月再融资规模分别为919亿元和626亿元，2017年1月证监会明确将优化再融资制度，严格再融资审核标准和条件，因此对再融资政策收紧的预期较为充分。

王丛云介绍，根据调研了解，再融资承销费率在1%-2%之间，若以1.5%计算，规模变动2000亿元，对行业营业收入的影响在1%左右，因此对业绩影响较小。同时，预计2017年IPO规模将大幅增长，由于IPO承销保荐费率高于再融资，因此判断IPO业务收入增长可以填补部分再融资业务下降的缺口。

有专家介绍，在发行股份比例方面，2012年至今融资规模超过发行前股本20%的公司仅有496家，占比为19%；因此，尽管设置20%的非公开发行股份比例，大多数公司的融资规模仍能满足实际需求。在融资间隔方面，过去18个月内有过非公开发行（不包括发行购买资产及配套融资）的公司数量为562家、IPO家数为356家、配股家数为11家，合计929家，目前沪深两市上市公司总数为3130家，意味着约30%的公司可能受到融资频率限制的影响。

华泰证券分析师戴康表示，再融资新规明确定价基准日为非公开发行股票发行期的首日，是定增价格市场化的重要一步，给定增三年期制度套利的时代划上休止符，并将改善A股供求关系，有利于市场优胜劣汰。

（本报记者 刘国锋）