樊纲：不应把美元升值解读为人民币贬值

最近人民币与美元汇率的变化，其实不是人民币贬值，而是美元升值。然而汇率这个物品让人简单搞混的特色就在于，它就是两个货币之间的关系，在等式双方的就是两种货币的数目，一个升值，就直接体现为另外一个的贬值，只看一边，就简单看不到变化的真正缘由是什么。有人也许会说你这是玩文字游戏，不管如何人民币就是对美元贬值了，不顾缘由是什么。然而我要告知你的是，解读错误也许致使你“操盘“错误。好比，目前老有人在想，人民币是否还会再贬下去所以我要多换美元。但这时候你便也许疏忽了那个真正应当问的问题：美元还会一个劲涨下去吗？它目前涨的这么高是否很快就要回调了？你疏忽了这个问题，也许过几天就会发现你的美元换多了！

说最近汇率的变化是美元升值而不是人民币贬值，缘由有以下几点：第一，美国经济最近出现了一些致使升值的因素，好比美联储加息预期加大，特朗普被选人们预期美国经济最近会走强，等等。第二，前一阶段人民币贬值有我们本身的因素，那就是我们缘由是长久“盯住美元”，致使有用汇率过去几年升值过量，需求回调，进行校订。然而到了2016年末，并没有出现促令人民币贬值的新的因素，相反，一些新的经济数据都表示中国经济的增速正在趋于稳固，PPI通货压缩已经结束，多余产能与企业债务等问题也都开始加以处理并已经有所减缓。再向前看，也看不到中国经济自己会出现致令人民币贬值的因素。前一阶段有人担忧房地产市场过热也许产生泡沫风险，然而因为各级政府比较及时地采用了一些调控政策，各地的楼市没有构成大的泡沫且都已慢慢安稳了下来。最近中央出台了“完善产权保护制度”的文件，民间投资过度下滑的趋向有希望获得逆转。来年假如经济增长速度不比2016年更低，则说明这一轮经济周期已经“探底”，往后几年进入“复苏”阶段，更是没有贬值的动因。

固然人民币与美元汇率的变化还会受这两个经济以外其他因素的影响。好比其他国家货币也许因各类国内的因素对美元更大幅度地贬值，这会对我们的汇率产生贬值压力。好比英国脱欧，致使英镑和欧元对美元较大幅度的贬值，对我们产生了必定的影响：它们贬那么多，我们一点不贬，我们与他们之间的贸易与投资关系就会出现大的不屈衡，对我们不利。但相同，这里的动因不是我们自己的因素，而是外部环境的变化。这时候你应当真正关怀的问题也不是“人民币会再贬多少”，而是“欧元、英镑是否还会再贬“或许”它们是否贬到头了“？那些才是你应当研究的问题，疏忽了这些问题，只去猜人民币会贬多少，你相同会在汇率操作上输得很惨。一些新兴市场国家的货币最近也对美元贬值较多（这也会对我们产生必定的影响），然而它们也不会一直贬下去。同是特朗普因素，他竞选时许诺要大搞基础设施建设，这关于那些生产大批商品的发展中国家是个利好，这个因素的用处不久也会呈现出来。

从长久看，两个货币之间的汇率取决于两个经济变量的比较，一个是经济增长速度，一个是通货扩张率（资产价钱扩张也包括在内）。能够预期的是，在往后相当长一个时代里中国的经济增长率会高于美国近两倍，而通货扩张率不会比美国更高（特朗普假如大笔花钱的话，美国的国债率会更高，通货扩张率也会更高）。一切这些都预示着，人民币对美元汇率的长久变化趋向，也是稳步（小步）升值的。这其实也是美国人想看到的---—特朗普竞选时口口声声说要给中国贴上“货币把持者”的标签，他的意思就是要“压”人民币升值，换句话说，就是要让美元对人民币贬值！