不是每一种利率上行都叫熊市莫为“加息”遮望眼

海通证券 :不是每种利率下行都叫熊市

事件:2月3日,中国人民银行上调7天、14天、28天逆回购利率各10个基点,同时上调SLF利率。

点评:不是每种利率下行都叫熊市

①利率下行有两种情形:一是系统性的下行,如07年3月-08年8月、10年10月-11年9月,为克制过热、控制通胀,央行上调基准利率并控制货币总量,一切利率进入下行周期。二是构造性的下行,如13年,为完成债券去杠杆,央行上调政策利率但保持货币总量稳固,市场利率下行但贷款利率稳固。

②第一种情形股市风险慢慢积累,压缩政策影响基本面,最后构成戴维斯双杀的熊市大跌,第二种情形股市区间震动,占比80%的贷款利率和企业盈利稳固。继1月上调MLF利率后,2月3日央行上调逆回购和SLF利率,此次利率上升属于第二种情形,目标是防风险和去杠杆,相似13年。

③如今还是震动市格式,16年12月以来的下跌是震动市回撤而非新一轮熊市下跌,12月初转向谨严,1月初提出还需期待。经历两个月调整利空因素已慢慢消化,如今无需太担心。存量博弈的震动市中,构造倾向成绩确定和政策亮点,以价值股为底仓,持有国企改革、一带一路。

国信证券 :莫为“加息”遮望眼

上调逆回购利率是央行顺势而为,并不是祸不单行;中性的货币政策需一分为二对待;关于A股而言,核心变量依然是宏观经济企稳和企业盈利改良的连续性,2013年的上调案例中A股短时间上涨为主。

鸡年首个交易日,央行上调公布市场逆回购利率和SLF利率,激发10年期国债利率从春节前的3.35%上升至3.42%,黑色系商品期货大跌,上证综指当日下跌0.6%。联合前期上调的MLF利率,如今央行已整体上调操作利率,市场担心央行开始进入“加息周期”。关于此,我们的意见以下:

1)此次上调公布市场利率是央行“顺势而为”,一来适应16年3季度以来的基本面安稳和通胀预期昂首,二来调控年初过快的信贷投放,三来持续引导金融机构安稳去杠杆。

2)对货币政策取素来讲,17年的中性货币政策需求一分为二来对待:关于纯金融的“以钱炒钱”一定是压缩的,而关于实体依然是庇护的,最后货币政策仍需以基本面为锚。

3)对A股而言,上调公布市场利率并不是祸不单行,核心变量依然是宏观经济企稳和企业盈利改良的连续性;2013年的上调案例中,A股短时间体现以上涨为主。央行曾在2013年7月底和10月底上调逆回购利率,就宏观背景而言,两次上调均处在短时间经济企稳的背景下,而上证综指在随后的1个月内分别上涨6%和4%,显示出短时间内A股的估值并未遭到影响。所以,我们以为,关于如今的A股走势,此次上调公布市场利率并不是祸不单行,影响反弹过程的核心变量依然是宏观经济企稳和企业盈利改良的连续性。

如今宏观经济惯性仍在,但需关注动能有所削弱;创业板估计16年成绩仍保持高速增长,但一季度有也许回落;主动偏股型基金16年4季度股票仓位变化不大,作风仍旧偏好主板,加仓中游制作。

就如今的经济和企业盈利而言,整体宏观经济仍处在16年3季度经济企稳的惯性中,1月制作业PMI为51.3,仍处扩大区间,但需关注动能有所削弱。企业盈利方面,工业企业收入增速在16年12月持续提高,而利润增速则回落显著,16年全年工业利润改良主要受上游周期品和汽车制作、造纸等部分制作业改良影响,行业增速分化显著。而创业板估计16年将坚持在38%左右的高速增长,其中化工、电子、机械设备等创业板公司的成绩逐季加速;但考虑到16年1季度的高基数影响,估计17年1季度成绩增速有也许回落;虽然创业板估值已大幅回落,但在新股发行加速和再融资收紧的背景下,作风仍难以切换。另外从基金16年4季度的持仓构造看,主动偏股型基金整体股票仓位上坚持安稳,中小创板块减仓幅度较大,行业方面则加仓机械、电气设备等中游制作。

建议掌握春节后难得的2月反弹窗口期,逆回购利率上调关于股市流动性的影响有限,配置上保持前期概念,后续风险点在于开春停工后的经济数据体现和海外特朗普新政的推动。

就如今的A股走势而言,我们保持节前的推断,建议投资者掌握春节后难得的2月反弹窗口期,在经济企稳惯性仍存、企业盈利改良未证伪的情形下,市场仍有希望震动向上,央行上调公布市场利率对股市的流动性影响有限。配置上我们建议投资者从几条主线寻觅构造性机遇:1)寻觅17年推出来产能的周期品,如水泥、铜、铝等行业龙头;2)受益于名义GDP增速上升的必需消费品;3)成绩陆续改良的中高端制作细分龙头;4)混改、农业供应侧改革主题下的有关优良个股。尔后续值得关注的风险点主要在于开春停工后的经济数据体现和海外特朗普新政的推动,春节期间特朗普在贸易、移民、金融监管方面的办法引发“特朗普交易”动摇,后续需求关注减税、基建等财务政策推动。