出海并购“中国溢价”被狙击：有钱不是万能的

中国企业海外并购势头日趋迅猛，很多上市公司也从张望逐步发展成为资深买家，频仍出海以获得技术资源和优良资产，拓展其本身产业链条，“走出去”的激动特别强烈。据普华永道统计，今年上半年，中国海外并购活动刷新纪录，交易金额同比增长近三倍。

可是，在如火如荼的海外并购潮中，中国买家依然遭受诸多瓶颈。多家上市公司有关负责人透露，因为企业本身失职调查不深、法律财务等资源整合能力欠缺和市场懂得不透，收购标的资产常常被高度溢价，收购后整合失败案例颇多，形成企业商誉减值风险加重、损失加大。特别缺乏国内里介机构的帮助，令其在海外并购过程当中所处身份更加被动。

券商国际业务有关人士表示，如今中资机构在全球市场的系统性布局缺乏、跨境并购业务展开限制单一、国际资源网络不全，确实存在服务难以配套中方企业海外并购需求的情形，难以在跨境并购中施展中资投行优势，没办法掌握资产并购定价的主动权。可是，上述券商人士也强调，中资买家在做出海外并购决策前，还需谨严评价和决策，下降并购不确定性风险。

标的资产“中国溢价”高 中国买家急寻中资机构援手

“假如说过去我们还逗留在张望迟疑不自信的阶段，目前参加海外并购市场的意愿愈来愈强，很多公司的专业度和能力也早就提升，加上很多成功案例的鼓励，大家走出去的激动特别强烈。”一名医药上市公司董秘在某次海外并购专题培训会上坦言，近几年海外市场机遇颇多，国内市场趋于饱和且竞争激烈，出海并购已经成为很多上市公司完成内部转型、寻找外部市场技术资源和优势资产和拓展其本身产业链条的重要途径。

普华永道8月11日公布的报告显示，中国海外并购今年前6个月的交易金额增长近3倍至1340亿美元，超出前两年中企海外并购交易金额的总和；各类型海外并购活动均有所增长，交易数目较2015年全年凌驾29%，并创历史新高，其中24宗交易金额超出10亿美元。普华永道以为，新纪录主要由海外并购交易带动。其中，中国化工以430亿美元收购先正达是迄今为止最大的中国企业海外并购交易。

可是，多家上市公司有关负责人坦言，虽然对海外市场并购领域参加的心情急切，但在实际操作过程当中，依然遭受诸多现实的困难。“选择如何优良标的、如何进行全方位战略方案的设计和运作、各方资源的打通和整合由谁来操作等等一系列问题都是摆在企业眼前需求处理的，有时候我们会发现没有其他可借鉴的案例参考，都是需求公司内部组织专门团队对海外市场及有关产业链的资源进行评价和挑选，消耗的精力特别大。假如一个细节出现问题，全部并购筹划就会流产。”深圳一家以大批商品交易为主的上市公司负责人表示，虽然公司在海外并购领域有较多成熟经历，但海外并购遭受的问题太多，给公司带来宏大的经营压力。

实际上，在出海并购过程当中，中国买家们经常因没办法找到适合的中资金融机构而感到“孤掌难鸣”，而这也是很多公司并购过程中面对的现实困难。“从全部公司而言，国际业务的比重日趋提升，企业国际化过程中特别需求金融机构的投融资支持，特别是很多海外收购并不是单个项目的收购，而是整体产业链的布局，需求中资投行机构对实际并购运作的深度参加。”国内某大型通讯科技上市公司海外业务负责人表示。

上述公司人士坦言，在开辟海外市场和寻找资源扩大时，上市公司愈来愈需求提升对完整产业链的掌控能力，所以参加海外并购的中介机构其专业推断能力将特别关键。“海外并购市场不确定性高、变化快，需求中介机构帮助制定顺应变化的并购战略和资金应用方案，同时在并购标的选择上提供支持。在海外并购过程当中，除过金融服务以外，成熟的中介机构还需求深刻两边的诉求，对并购的共鸣和信息进行一致，挑选优良资产、防备并购风险，同时帮助企业渡过并购整合的苦楚期。”

因为缺乏中介机构，很多上市公司在海外并购过程当中常常还遭受“中国溢价”，其并购付出的价值较高，甚至常常形成公司的损失。“很多中国买家给海外企业留下的印象是‘人傻钱多’的印象，很多时候中国企业参加海外并购缘由是缺乏国际化经历、对海外市场、资源、法律、财务及人力等懂得不透，失职调查能力缺乏，收购的标的常常会凌驾行业平均价钱。假如国内有专业机构能够帮助企业，那么在海外收购过程中，我们便能够通过合理的价钱收购标的资产，而不受国外投行和企业的牵制。”一家科技型上市公司有关负责人表示。

上述负责人表示，为防止“中国溢价”情形的产生，企业转而开始通过海外著名的私募机构进行协作，借助成立并购基金的方法，以海外买家身份进行收购资产的运作，“一方面海外基金的身份能够躲避被本地企业高估标的资产的情形，且整合过程的速度也会加速；另外一方面也能够通过成熟基金提供海外市场的各类资源。而对比而言，国内里介机构专业能力有限，提供资源不多，临时还没办法满足一些中小企业专业领域中海外并购的要求。”

跨境并购业务限制单一 中资机构布局“缺位”

关于中国买家跨境并购中遭受的困难，很多券商机构认可，对比国际投行机构而言，国内投行机构，不管在全球系统性布局上，还是国际资源和项目的积累上，确实存在投融资服务的供应和需求“错位”的情形，必定水平上，国内投行机构和企业一样，对海外资产收购的定价并没有太多的“话语权”。

“即使参加到上市公司海外并购的项目中，但因为经历缺乏、团队专业度不够、资源不全，没办法满足企业对项目挑选、海外资源互相撮合的要求，这就形成了很多上市公司跨境并购时，或许绕过中介本身成立单独部门进行运作，或许寻找外资投行的投融资支持，中方机构能够饰演的角色实际上特别软弱。”华南某大型券商国际业务部负责人表示，在服务上市公司海外并购的过程中，券商常常提供融资和资源整合两类服务，可是从实际情形看，提供撮合的实行难度较大，券商机构大部分更偏向于投融资服务的支持。

但是，仅仅从投融资服务方面，券商机构仍难成为中资企业“走出去”的核心支持。“一方面，从机构风险审核的角度来看，很多企业的信誉评级不高，难以迅速地通过中介机构取得融资支持；另外一方面，券商机构在跨境并购业务方面融资限制较多，金融产品单一，审批程序复杂，对企业跨境并购的金融支持力度不大。”另外一家大型券商有关负责人表示。

在上述机构人士看来，因为企业资质缺乏、融资需求较大，企业整体融资本钱较高，对企业的吸引力其实不大。与此同时，在很多海外收购交易案例中，中方企业为掌握收购的时间窗口，常常更偏向于现金交易，外资银行的投融资支持对比更加便捷、迅速，令外资机构在海外并购中占领主导身份，进而形成了中资投行机构“缺位”的为难局势。

另外，中资机构布局网络不全、专业化投行服务难以跟进企业需求，也成为企业和中介机构之间构成鸿沟的重要因素。“实际上我们在香港、日本、韩国等地区的国际化业务布局已经特别成熟，旗下的团队对本地产业链和优良资产资源的熟悉度也对比较较到位，企业走出去的目的国定位在这些区域的话，信任这类缺位的情形会削减很多。”上述华南券商机构负责人表示，如今国内大部分券商国际化业务的布局还远未达到全球化的布局，关于很多中资企业的要求也没办法满足，需求重新制定国际化市场战略，调整角色来满足企业出海投资的多元化需求。

中资买家防备并购风险 券商提速国际投融资服务

虽然中国企业“走出去”渐成潮流，但在跨境并购的过程中，常常因为多种因素而令收购筹划折戟海外市场。据部分海外询问机构的调查数据显示，全球海外并购案例中70%的并购案例将会归于失败，而完成的70%案例则难以达到预期目的。据麦肯锡统计，中国67%海外收购案以失败而了结。而过去几年，从国内大型企业并购成效来看，不乏出现大型企业并购海外资产两至三年后，损失数十亿元的案例，很洪水平上与并购后整合失败有关。

“很多时候，中国企业走出去过于激进，疏忽了海外市场的复杂性，没有做足功课就急忙下决策去海外投资，但在收购海外的过程中，既也许缘由是不熟悉国际市场游戏规则而遭受外方企业的敌意，同时也也许因为不熟悉本地法律法规或许文化风气，激发言论质疑，从而遭到各类限制，甚至令全部收购遭到被动，给企业也带来不小的损失。”一名中资投行负责人对中资企业海外并购遭受的诸多圈套如此评述。

上述券商人士建议，中国企业在实行海外并购战略之前，需求谨严评价和决策，设置有关要求再进行战略实行，同时不能够将海外并购资产简单懂得为资产的嫁接和转移，将并购和整合决裂开来，只有充足预估风险，才能够提升海外并购的成功率。“好比在海外并购过程当中，能够避开对中国其实不友善的国家，其收购规则也不复杂，中介机构通过帮助企业寻找优良标的、制定交易战略、提供谈判服务等方法参与交易过程，为企业在资产收购过程中掌握主动权，其标的资产最后的溢价也不会太高。”

在机构人士看来，券商国际化业务的拓展实际上离不开企业客户本身走出去的脚步，在海外并购领域方面，还需重新定位和布局市场，加速提升投融资服务，特别在专业服务能力方面需求大幅提升空间，以顺应如今企业出海并购的市场化趋向。

“与银行业对比，投资银行在交易构造的设计、财团、债券等多元化的融资上具有优势。券商机构需求加大对国际业务布局，积极创新金融协作形式，深刻了解国际市场，将本身打形成投融资渠道的超级联系人，在企业出海的过程中施展重要角色。“上述券商机构以为，在将来国际化业务的布局中，不消除和国外投行搭建协作网络的也许，通过施展国内和国外投行各自的优势，来满足中资企业客户与海外市场对接的多元化需求，同时躲避海外并购过程中的有关风险。