正泰电器6018772021年报及22Q1季报点评：低压电器稳步增长新能

事件概述:4月28日，公司发布2021年年报和2022年一季报2021年实现营收388.65亿元，同比增长+16.88%，人民币34.01亿元，同比增长—47.09%，扣非归母34.17亿元，同比增长—13.80%，基本每股收益1.58亿元22Q1公司实现营收106.42亿元，同比增长+54.91%，归母5.87亿元，同比增长+384.10%，扣非归母6.97亿元，同比增长+15.31%，基本每股收益0.27元蓝海的初期部署已经完成，低压电器渠道行业已经推进公司21A和22Q1低压电器的收入/扣非分别为208/26.42元和577/6.19万元，分别同比增长6.66%/4.81%和22.86%/6.72%低压电器利润端承压，主要原因是原材料价格大幅上涨公司不提价，实施规模扩张战略，旨在提高市场份额公司低压电器蓝海经营初步布局后，市场份额扩大后盈利有望加快:1)渠道方面，稳步推进区域基建和小B，小A客户，新增省会/工业强市渠道，有序推进区域总部和经销商建设在过去的21年中，该公司增加了26个区域总销售总部，拥有超过5000个新客户和超过1300个经销商2)国际化，基于本土化战略，公司国际业务21年/22Q1分别增长30.52%/60.70%，同时保持大亚太(+22%)，大欧洲(+42%)，大北美(+90%)，西亚非洲(+23%)等主要海外市场3)行业方面，21年来，公司电力业务，工业OEM，工业项目，基建，新能源，建筑等六大下游领域均保持较高增速新能源业务繁荣，户用和电站开发储备充裕21年来，公司新能源业务景气度较高，EPC，安能板块快速增长，集中式电站基本稳定，未来组件业务剥离，资产结构进一步优化，盈利能力提升1)家庭经营21年，郑泰安能收入同比增长超过220%21年新开发量4.75GW，销量720MW，均保持较高增速，自持装机增加4.03GW，未来公司家用能源板块有望延续快速发展态势，2)电站业务21年公司新增并网地面电站/工商业电站分别为455/22MW，自持工商业装机持续增加，目前甘肃，河北，山西等地在建集中式电站超过1100MW，装机备用容量充足根据平台化，轻资产的战略部署，公司采用电站滚动开发/出售的模式，电站资产结构和现金流有望持续改善投资建议:通过模型测算，我们预计公司22—24年营收分别为437.56，500.18，576.67亿元，增速分别为12.6%，14.3%，15.3%，剔除公司持有的中控科技股权变动影响，归母净利润分别为50.65，61.73，74.08亿元，增速分别为48.9%，21.9%，20.0%对应4月29日收盘价，公司22—24年估值分为14X，11X，9X维持推荐评级风险:硅，铜，银等大宗商品价格涨幅超预期，行业竞争加剧，汇率波动或海外经营风险等

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