锦江酒店600754：业绩承压海外业务复苏持续

投资要点:疫情影响Q1业绩，海外收入快速增长2022Q1营收23.2亿元，归母净利润—1.2亿元，非归母净利润—2.2亿元业务方面，公司酒店业务收入22.6亿元人民币，其中中国大陆地区16.9亿元人民币，中国大陆以外地区5.7亿元人民币，主要得益于海外酒店需求快速复苏食品及餐饮业务收入为5，856万元人民币收入的下降造成了成本结构的连锁波动2022Q1整体毛利率为23.3%，主要原因是营收减少销售费用率6.8%，管理费用率25.2%，财务费用率4.9%2022Q1疫情下，国内OCC下滑拖累复苏，海外中端酒店表现较好1)mainland China酒店平均房价(ADR)上涨，入住率(OCC)拖累复苏:中端酒店RevPAR 123.56元/间(同比—15.89%)，OCC—10.82 pct，ADR同比+1.4%，经济型酒店的平均房价为69.52元/间(同比下降3.73%)，OCC为—4.65%，平均房价为+5.7%2)大陆以外的酒店整体自2021年底开始复苏:酒店整体RevPAR为25.95欧元/间(yoy +47.28%)，OCC +11.44pct，ADR +12%其中中端酒店RevPAR同比+57.42%，跑赢经济型酒店中端和加盟店占比提升，战略持续推进2022Q1新开酒店232家，净增酒店144家(其中直营酒店4家，加盟酒店148家)截至2022年Q1年末，公司酒店总数达到10757家，其中中档酒店5659家(占比52.61%)，经济型酒店5098家9840家酒店加盟，占比91.48%，中高端/轻资产战略持续推进预测及投资评级:2022年以来多地疫情反复，后续易紧难松的防控政策可能对盈利端造成压力同时，公司海外业务复苏有望继续减亏基于保守假设，我们将公司2022—24年归母净利润调整为2.0/18.6/24.4亿元(前值为8.3/19.5/23.5亿元)，2022—24年归母净利润同比增长100%/820%/31%当前股价对应动态PE 285/31/24风险:疫情反复导致经济波动，市场竞争加剧风险，酒店业务扩张达不到公司预期

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