下半年经济增长有望向潜在增长中枢回归——2022年下半年经济展望

2022年上半年国内生产总值同比增长2.5元%，经济整体呈现平稳回升态势上半年三大需求协调，积极支撑经济持续增长总体消费继续回升，投资对经济增长的关键作用进一步凸显，净出口的拉动作用增强

展望未来，周期性效用有望正面支撑中国经济，经济上行确定性的概率大于下行确定性的概率预计下半年基建和制造业投资将引领经济复苏，消费有望温和修复

一是上半年经济呈现稳步回升态势。

上半年累计GDP同比增长2.5元%，增速比一季度收窄2.3个百分点整个经济呈现出稳步复苏的趋势从贡献率来看，二季度第一，二，三产业的贡献率分别为10.7%，48.7%和50.6%与2021年同期相比，第一和第二产业的贡献率分别提高了12.3个百分点，为7.2元和5.1元，而第三产业的贡献率下降了12.3个百分点总体来看，上半年第二产业继续保持强劲增长态势，增速中价格因素影响较大，第三产业下行趋势明显

从支出法来看，上半年经济有以下特点一是整体消费持续复苏伴随着高效的整体疫情防控和经济社会发展的成效，一系列稳增长，促消费的措施得到具体落实，总体消费需求继续恢复最终消费支出拉动经济增长0.8个百分点

二是投资对经济增长的作用进一步发挥投资继续稳步增加，基础设施建设加快，投资需求稳步增长，为稳定基础经济提供了有力支撑上半年，资本形成总额拉动经济增长0.8个百分点其中，二季度资本形成总额拉动当季经济增长0.3个百分点

三是净出口的拉动作用增强伴随着稳定外贸外资政策的加快实施，产业链供应链不断修复，外贸保持快速增长态势，为稳增长发挥了重要作用今年上半年，商品和服务净出口推动经济增长0.9个百分点其中，第二季度货物和服务净出口拉动该季度经济增长1.1个百分点

第二，周期性效用有望积极支撑经济。

分析上半年经济数据后发现，现阶段潜在经济增长率运行平稳，而周期对经济的拉动作用急剧下降，实际经济增长率与潜在增长中枢偏离较大从经济增长的长期趋势来看，当前潜在经济增长率保持平稳运行态势COVID—19自2004年第四季度以来，潜在经济增长率连续几个季度保持在5.5元左右的水平2022年第二季度，4.9元的潜在经济增长率为%，比一季度小幅回落0.06个百分点，反映出当前中国经济增长中枢仍处于平稳运行区间可是，经济产出缺口从第一季度Kramp—Karrenbauer的0.16%迅速下降到本季度Kramp—Karrenbauer的4.49%，反映出外部因素影响很大，实际经济增长率大大偏离潜在增长中心

从基钦周期来看，积极信号不断涌现，积极补库存迹象明显当月原材料库存在6元，Kramp—Karrenbauer同比增长48.1%，增速较上月提高3个百分点在0.2元同期产成品库存同比增长18.9%，明显高于5附近9 %的年平均水平，较去年同期增长5个百分点，显示出积极补货的迹象考虑到原材料库存和产成品库存均以金额计量，而PPI同比仍处于历史高位，PPI同比累计后，仍表现为原材料和产成品库存的主动补充目前正在修复积极补库存的斜坡，主要是疫情防控压力减缓，工业企业生产物流边际改善看工业企业产成品库存周转天数，也可以确认工业企业补库存的趋势截至2022年6元末，工业企业产成品库存周转天数为18.4天，高于近期517.5天的平均值，比去年同期增加1元天

从朱格拉周期来看，有断崖式的下降，投资和产量的大幅下降加速了朱格拉周期的下降趋势，在《捉鬼敢死队3》侏罗纪世界3的那个月，克拉普—卡伦鲍尔为16.42%，是有数据以来的最低值此后由于生产修复等因素，周期逐渐回暖，朱格拉周期在《捉鬼敢死队3》结束时基本回到了疫情前的水平2021年，在全球经济加速好转和中国出口强劲的推动下，朱格拉周期加速上行，2021年《侏罗纪世界3》月峰值达到39.65，之后一路下行2022年《6元》，《克兰普—卡伦鲍尔》，《5》中的朱格拉循环分别是《克兰普—卡伦鲍尔》中的2.02和《克兰普—卡伦鲍尔》中的2.43，《捉鬼敢死队3》中的8元后又回到了负区间

综合考虑基钦周期和朱格拉周期，我们认为整体周期效用有望在下半年积极支持经济。

第三，下半年经济增速有望明显回升。

就出口而言，2021年全球贸易额将出现反弹，中国出口表现亮眼2021年，全球货物出口总值44.8万亿美元，同比增长26.1%其中，中国对外贸易同比增长21.4%，达到39.1万亿元人民币，按汇率计算为6.05万亿美元，占全球贸易总额的13.5%尽管与《捉鬼敢死队3》相比，其全球出口份额下降了1.2个百分点，但仍处于历史最高水平

不可忽视的是，考虑到中国的劳动生产率没有明显提高，中国出口份额的高水平不可能长期持续预计未来中国出口份额将恢复到正常水平

从经济增长的三驾马车整体来看，下半年中国经济上行确定性大于下行确定性概率下半年基建和房地产投资有望引领复苏，消费有望温和修复总体而言，5

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