三环集团遭遇周期寒流

受手机，个人电脑等消费电子周期性下滑影响，2022年前三季度，三环集团同比下降10%以上，固定资产周转率也有所下降业内预计，消费电子供应链的库存调整可能会持续到2023年上半年自2020年起，三环集团计划扩大MLCC的产量，将产能提高5倍2022年上半年相关项目产能释放和效益低于预期

货币资金和交易性金融资产占上市公司总资产的40%以上，流动性充足以陶瓷基板和陶瓷封装基板为代表的半导体元器件业务恢复增长该公司在R&D的投资高于同行新产品的开发和技术的改进有助于开拓市场，平抑下游周期性波动带来的不利影响

需求疲软，毛利率缩水

2022年前三季度，三环集团实现营业收入39.54亿元，较去年同期下降13.79%，归属于上市公司股东的净利润12.43亿元，同比下降27.19%其中，第三季度单季度收入同比下降38.03%，扣非归母净利润同比下降60.55%前三季度，公司综合毛利率为44.81%，达到历史低点，存货周转天数为241天，处于历史高点从半年报披露的产品类别来看，半导体元器件及电子元器件及材料产品毛利率大幅收缩，较上年同期分别下降9.80个百分点和4.35个百分点

三环集团需要的原材料主要有氧化锆粉，氧化铝粉，金属复合带，钢带，铜线，氧化钪粉等2020年起，大宗商品开始新的上行周期，氧化锆，铜，钢价格一度翻番，2021年10月每吨氧化铝价格达到4119元，受锆英砂短缺影响，氧化锆价格居高不下但2022年，上述原材料价格曲线震荡走低，与去年同期处于同一价格区间虽然2022年2月，多家锆制品生产企业发布涨价通知，但前三季度，国内电熔氧化锆市场主流价格徘徊在每吨4万元左右，并未保持上涨态势综合来看，2022年前三季度，相关原材料价格波动不大，不足以成为公司产品毛利率下降的主要原因

自2022年以来，下游消费电子产品出货量一直处于低迷状态第三季度，全球智能手机出货量同比下降9%，至2.98亿部，全球PC出货量同比下降15.5%，至7110万部下游需求疲软成为三环集团毛利率下降的重要原因无源电子元件具有明显的周期性2019年无源元件处于去库存阶段，产品价格大幅下降经过一年左右的调整，当年三季度末基本完成库存去化，四季度进入补库存阶段，价格开始反弹2020年，5G换代潮，新能源汽车放量，疫情驱动家庭办公需求无源元件迎来新的景气周期，行业库存逐渐积累从2021年第四季度开始，手机和个人电脑等消费电子和家电产品的需求开始饱和伴随着疫情对东南亚产能影响的逐步消除，供给侧新增产能释放，行业再次进入下行周期

从历史上看，三环集团的毛利率一直高于海外同行2021年，公司毛利率为48.75%，TDK为29.6%，阳光电力为33.06%，郭巨为40.36%，村田为42.38%即使三环集团2022年前三季度毛利率有所下降，但仍高于上述公司未来能否保持如此高的毛利率优势，还有待观察与去年同期相比，三环集团2022年前三季度毛利率下降6.73个百分点，高于a股同类公司子毛利率分别下降4.18个百分点和3.05个百分点

2022年第三季度，三环集团营收同比下降38.03%，环比下降28.96%由于终端市场需求疲软，郭巨和其他无源元件供应商的客户订单持续放缓据介绍，第三季度，以郭巨为代表的厂商产能利用率下降到50%—60%业内预计，消费电子供应链的库存调整可能持续到2023年上半年，MLCC和贴片电阻的产能利用率和平均售价可能继续面临下行压力

MLCC产能扩张遇冷

2022年三季度末，三环集团固定资产42.71亿元，占总资产的22.68%，在建工程12.90亿元，货币54.62亿元，占总资产的29.01%，交易性金融资产27.78亿元，占总资产的14.75%公司账面资金充裕，资产负债率仅为10.73%2022年前三季度，公司固定资产周转率为0.92次，明显低于去年同期的1.61次

最近几年来，公司大规模扩大了生产2020年和2021年，三环集团通过非公开发行分别募集资金净额21.54亿元和38.80亿元，其中拟投资18.74亿元用于5G通信用优质多层陶瓷电容器技改项目，2.8亿元用于半导体芯片封装用陶瓷切割刀产业化项目，计划第二年分别达到设计产能的55%和53.33%三是大容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目，计划投资37.5亿元，第一年投产达产，第二年达产20%，第三年达产60%

多层片式陶瓷电容器，即MLCC，2021年全球市场规模为1148亿元，其中一半以上用于手机村田，三星电气和阳光电气公司占全球MLCC市场份额的70%以上日韩厂商依靠技术优势生产小尺寸，高电容产品，占领高端MLCC市场2020年，村田每月产能达到1200亿台2021年11月和2022年3月，村田投资约120亿日元新建工厂扩大产能，领先地位稳定2021年，中国MLCC市场规模约483.5亿元，MLCC进口量3.45万亿件，同比增长12%，出口量2.02万亿件，同比增长23.9%

2020年上半年，三环集团共销售560亿MLCCs5G技术改造项目和高容量系列MLCCs的产能规划是2400亿和3000亿，占中国进出口总量不到10%

三环集团的生产扩张并非一帆风顺2022年上半年末，5G技改项目投资进度71.67%，2022年上半年效益3077万元陶瓷劈刀投资进度86.27%，上半年效益2795万元高容量系列投资进度6.42%，不及计划进度，主要受疫情，消费电子下游需求不稳定，宏观环境影响5G技改项目效益低于规划效益，按55%产能释放比例计算，预计2022年项目净利润理论上应达到2.1亿元

技术方面，三环集团2020年在MLCC电介质材料配方，导电浆料，产品设计，工艺装备，设备技术等方面拥有10项核心授权专利，其中发明专利4项，相比之下，宏源电子2020年共有83项专利，其中当年新获得专利11项。

为了突破高端MLCC，三环集团的R&D投资在业内处于较高水平2022年前三季度，R&D费用占总营业收入的8.50%

三环集团资金雄厚，固定资产周转率低，说明市场扩张不是一朝一夕的事前三季度，公司管理费用增加，占营业收入的比重由去年同期的5.73%上升至7.61%

光通信和半导体元器件毛利略有下降。

2022年上半年，三环集团半导体元器件毛利由去年同期的2.1亿元降至1.97亿元，通信元器件毛利由去年同期的4.47亿元降至4.28亿元从收入规模来看，半导体元器件较上年同期增长22.71%，通信元器件收入与上年同期基本持平通信元器件主要有光纤陶瓷插芯和套管，陶瓷手机后盖等5G手机对电磁屏蔽的要求很高，陶瓷手机后盖广泛部署在终端厂商的高端机型中陶瓷手机后盖产品受手机市场周期性波动的影响2022年1—8月，国内5G手机出货量1.38亿部，同比下降17.9%

陶瓷插芯和套管是光纤连接器的重要部件，该产品的市场尚未饱和下游客户为光通信设备制造商，国内终端客户主要为电信，移动，联通运营商光纤到户，通信基站和数据中心是光纤连接器及其陶瓷插芯的最大市场据观察，2022年前三季度，国内光缆低效产能已经退出，历史库存已经消化，供需关系趋于紧平衡，相关厂商利润有所回升据统计，到2021年底，我国在用数据中心机架数量将达到520万个，到2025年底，标准机架数量将超过723万个

截至2022年8月底，中国5G基站总数已达210.2万个，券商预测2025年中国5G基站数量将达到364万个经过FTTH的快速增长期，在数据中心和5G基站建设的带动下，光纤连接器配套元器件仍有增量空间

大尺寸陶瓷基板是大功率lGBT，高绝缘半导体器件封装，大功率LED灯，紫外灯，厚膜集成电路板的基板2018—2020年LED行业低迷，2017年三环集团半导体组件业务高增长2018—2020年，营收规模在2021年再次突破通过扩大品类，三环集团恢复了半导体零部件业务公司历史上布局过固体氧化物燃料电池相关产品，但后期没有扩大投入，而是保留了研发项目这些尝试给了公司稳定周期性波动的机会

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