国信证券：通信行业研究框架

1.通过部署通信网络，运营商可以向客户提供信息服务，实现盈利收入端主要业务包括移动业务，家庭宽带业务，政企业务，成本端主要包括支持通信网络运行的各种网络成本和由员工工资，销售费用和管理费用组成的业务成本最近几年来，移动互联网行业的红利已经结束，产业互联网开始崛起运营商正在从2C业务向2B业务转型

2.运营商的投资有以下几个特点:每一代技术周期的后期都是很好的投资阶段，基础网络资源决定竞争力和用户数量，2C业务收入关注ARPU价值提升，用户数量趋于稳定，2B业务注重市场开发和业务创新能力，资本支出变化和结构变化的成本端分析，运营支持成本持续上升，最近几年来重视R&D和管理，渠道竞争减弱，关注净资产收益率的变化趋势，关注稳增长背景下股息率的提升。

3.运营商一般的增长逻辑包括:移动业务:增长势头较弱，格局稳定，宽带业务:千兆网络升级提升ARPU，宽带普及率仍有提升空间，政企业务:行业数字化前景广阔，注重解决方案能力和盈利能力。

4.三大运营商的PB估值处于历史低位，低于全球同行伴随着盈利能力的提升和资产规模的逐步降低，ROE呈现企稳趋势，PB有望修复从业务规模看，中国移动领先，从云网资源看，中国电信优势明显，从盈利弹性看，中国联通空间较大

风险:5G业务发展不及预期的风险，政府和企业的市场发展不及预期，新技术研发进展不急，市场竞争加剧，外部环境变化的风险，如反复流行。

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