受益居家办公潮业绩猛增又放缓兴协和在狭窄赛道中能走多远？

魏武投资者网络

2020年的新冠肺炎疫情对整个世界产生了巨大影响在家办公成为应对疫情的重要措施之一在巨大的需求下，2020年笔记本电脑，平板电脑等消费电子产品的出货量将呈爆发式增长，市场上甚至一度出现缺芯缺屏的现象

在强劲需求的推动下，2020年笔记本电脑行业众多上下游公司的收入和利润也大幅增长可是，这种增长趋势能否持续需要打一个问号

最近几天，主要为笔记本电脑供应键盘薄膜开关，触控板按键，线缆连接器等元器件的厂商昆山星协合科技股份有限公司更新了招股书，其在上交所主板上市的申请又向前迈进了一步。

细分市场小。

谢赫成立于2006年由台商林，，高和大陆人士丁，丁秀琴共同出资但在随后的发展过程中，台商逐步退出兴的股份，丁，丁秀琴成为公司的实际控制人，合计控制公司发行前85.82%的股份

成立之初，星协和从事R&D，设计，生产和销售笔记本电脑及其他消费电子元器件，截至目前，公司主要产品有键盘薄膜开关，触控板按键，线缆连接器等其中，键盘薄膜开关为公司贡献了最重要的收入2021年，星河键盘薄膜开关营收规模为4.88亿元，占公司当期营收的88%以上

但根据星协和的招股书，键盘薄膜开关在笔记本电脑供应链中是一个很小的细分市场，经过多年的发展，行业集中度已经很高2020年，星河协和的键盘薄膜开关销量为4971.61万件，在当前行业的市场份额已经达到24.12%，行业龙头科佳股份2020年销量8541.5万件，市场份额41.44%科佳股份和兴协合股份已经吃掉了65.56%的市场

在这个市场上，有淳安电子，川仪科技协和要想通过提高键盘薄膜开关产品的市场份额来增加收入，可能会非常困难星协和的触控面板的按键，线缆连接器等产品也是笔记本电脑部件从营收规模来看，目前这些产品的营收增长缓慢，难以支撑更多的成绩

值得一提的是，星河产品的终端消费市场笔记本电脑的需求并不是很旺盛受移动互联网技术发展的影响，2020年之前的几年，全球笔记本电脑出货量长期在1.64亿台左右波动，2020年，在家庭办公需求的带动下，当年全球笔记本电脑出货量增至2.06亿台，2021年达到2.46亿台但是笔记本电脑不是消耗品，有很长的淘汰期伴随着2020年和2021年需求的释放，TrendForce预测2022年所有笔记本电脑的出货量将回调至2.22亿台左右

下游笔记本电脑出货量的变化对星河的收入和利润影响很大2019年，星协河营收仅3.8亿元，净利润6377.39万元，到2020年，伴随着笔记本电脑出货量的增加，公司收入增长42.92%，达到5.43亿元，净利润超过1.51亿元，同比增长102.78%

但由于下游市场对2022年后笔记本出货量下滑的预测，2021年，星协和营收同比仅增长3.17%同时，受毛利率等因素影响，公司净利润下滑18.61%当年公司净利润1.05亿元

R&D的人员和专利都很少。

在招股书中，谢赫称其行业是计算机，通信及相关设备制造业计算机制造和通信技术代表了当前科技的发展方向，是衡量国家科技水平的重要标志之一同时公司获得了高新技术企业证书，拥有国内外专利技术69项，因此公司是一家科技型公司截至2021年底，星协河共有员工1602人，但其中生产工人1320人，占员工总数的82.40%，R&D人员114人，占员工总数的7.12%

从学历来看，星河的本科及以上学历员工为37人，仅占员工总数的2.31%据公司披露，实际控制人丁秀琴，董事会秘书范，业务经理李欧，总经理助理等人，虽然有本科以上学历，但没有从事过研发由此看来，星协河的R&D人员最多只有33人拥有本科以上学历

值得一提的是，截至2021年末，可比公司川仪科技拥有员工1993人，其中本科及以上学历员工158人，占当期员工总数的7.93%，远高于同期星协河早在2017年，传意科技的招股书就披露公司专利数量为78件，高于星协和截至2022年4月的专利数量从这一点来看，星协和的R&D能力与可比公司相比略显不足

据公司披露，2019年和2021年，星河仍存在大规模劳务派遣和劳务外包问题2019年，公司使用劳务派遣员工491人，占当期员工总数的36.1%2020年，为减少关联交易，规范用工，兴协合收购了实际控制人控制的劳务派遣公司昆山喜人网劳务派遣有限公司，并逐步将其劳务派遣员工转为正式员工自此，星协河的劳务派遣员工占当期用工的比例仅下降到不到10%

尽管如此，2021年兴协合仍有劳务外包费用722.46万元，这些劳务外包员工主要从事粘贴，成型等生产工艺以公司披露的生产人员总数和当期营业成本中的人工成本计算，2021年，星河生产人员人均薪酬为4.5万元/年，同期劳务外包支出为722.46万元所以当年星河会有100多名劳务外包员工，仍然占当期员工总数的比例很高

此外，到2021年末，星协河总资产仅为10.63亿元，所有者权益为5.34亿元不过，在此轮IPO中，星协和拟募集资金共计7.36亿元，用于建设计算机键盘及5G配套FPC刚柔板项目及补充流动资金

根据星协和的规划，电脑键盘和5G FPC刚柔板项目总投资12.5亿元，远超公司2021年的总资产其中，兴协和需募集5.5亿元建设募投项目，超过2021年公司所有者权益

事实上，星协河的集资项目早已开工建设与2019年相比，2020年公司在建项目账面余额增加2.57亿元，资产负债率同期也上升了近23个百分点或受流动性压力影响，2021年，星协河固定资产及在建工程账面余额较2020年并未大幅增加

根据星协和发行不超过25%股份募资7.36亿元的方案，发行后市值在30亿元左右但截至2022年5月中旬，可比公司川仪科技的市值仅为28亿元左右2021年，传意科技营收19.2亿元，净利润1.64亿元，均高于星河的数据

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