传化智联0020102021年年报点评：物流服务平台高速发展公路港业务盈

事件:2021年公司实现营业收入353.92亿元，同比增长64.64%，实现净利润22.49亿元，同比增长47.87%公路港业务盈利能力在爬坡期后有所提升，优质物流资产形成了坚实的竞争壁垒2021年，公司只能实现公路港口业务收入13.45亿元，同比增长27.53%，毛利率进一步提升至65.57%，同比上升3.24个百分点得益于新建公路港逐渐走过爬坡期，公司整体物业租赁价格和出租率稳步提升，全年整体出租率达到90%，同比上升2个百分点我们认为，基础物流行业仍然需要巨大的资产投入作为基础传化智联是唯一一家物流园区遍布全国的公司，园区的仓储网络形成了坚实的竞争壁垒目前传化已布局公路口岸70个，还有12个在建公路港口在为公司提供稳定经营利润的同时，还可以作为中小物流企业的优质载体，为公司数字货运业务提供高粘度的潜在客户我们乐观地认为，未来公路港口的收入和利润将继续稳步增长数字货运服务布局再升级，网络货运平台爆发式增长最近几年来，公司大力发展网络货运平台2021年，平台的业务迎来爆发平台全年营业收入达172.05亿元，同比增长154.24%，营业利润4.46亿元，同比增长163.72%业务毛利率达到2.59%，同比小幅上升得益于规模效应和产品服务能力的提升，网络货运平台可能会逐渐进入盈利变现期在国家对网络货运平台监管严格，市场清晰，市场集中的大背景下，拥有园区业务，背景资质优秀的传化智联应该享有更大的市场份额同时，公司不断丰富数字货运产品，发展零担和云仓业务并打开市场，形成了兼具仓储运输和配送能力，以工业物流供应链为核心的服务体系公司经过多年努力，与五大行业的众多大客户形成了粘性关系，打造了标杆项目，有望在同行业快速复制建议:在全国物流市场稳步增长的背景下，公司收入规模将保持较高增速，公司盈利能力将逐步提升香港的公路业务将稳定贡献利润，同时与网络货运平台形成协同效应未来市场将继续向头部集中，行业空间巨大虽然局部地区疫情会对公路物流需求产生一定影响，但公司核心竞争力不变，估值处于较低水平预计公司2022—2024年EPS分别为0.71/0.80/0.89元，对应PE为8.13/7.22/6.51X，给予增持评级风险:疫情持续影响公路物流货运量，网络货运平台发展速度不及预期

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