卓胜微300782：PA和滤波器能力陆续建构射频全系列产品蓄势待发

核心观点:2022Q1业绩超预期，毛利率因模块占比提升而下降公司发布2022年一季报，Q1实现营收13.3亿元，归母净利润4.59亿元，未归母净利润4.62亿元在一季度智能手机行业需求疲软的背景下，公司取得了高于市场预期的业绩，证明了其卓越的产品能力和供应链管理能力公司22Q1毛利率为52.43%，环比下降4.56个百分点我们认为这主要是由于模块产品比例的增加伴随着更多模块产品的持续量产，公司的毛利水平逐渐趋向于国际大公司，同时也将打开更广阔的增长空间5G发射机模块L—PAMiF已经批量出货，2022年成为增量业务公司推出的应用于5GNR频段的主要收发模块产品L—PAMiF已经大批量出货给品牌客户2022年第一季度累计销量接近600万，预计未来L—PAMiF将持续渗透公司的PA能力得到了验证，这也为进一步进入发射机模块市场奠定了基础该滤波器即将进入小规模量产阶段，进一步增强了接收机模块的竞争力目前新卓半导体产业化建设项目进展顺利，已经处于工艺沟通阶段完成了首款滤波片及其性能指标的测试和可靠性验证经过内部验证，该产品性能指标优异，即将进入小批量生产阶段预计伴随着后续公司推进产能爬坡，磨练滤波器的设计和工艺能力，公司将加强稳定的自主供货能力，从而在射频接收模块领域实现进一步突破，开拓更广阔的发展空间预测和合理价值预计公司2022—2024年EPS分别为7.52，9.85，12.83元/股参考可比公司及公司长期战略布局，维持2022年合理价值376.28元/股的观点不变，给予买入评级风险提示行业景气度不及预期，模块体积小于预期

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