盐津铺子002847：收入略有下滑转型效果持续兑现

事件公司披露了2022年第一季度报告2022年一季度，公司实现营收5.75亿元，归属于母公司净利润6139.95万元，扣除非归属于母公司净利润4909.53万元收入略有下降，继续实现转型效果2022年一季度，毛利方面，公司营收同比下降2.91%，毛利同比下降5.43%，因此毛利同比下降14.88%费用方面，公司期内费用率同比下降1.75pct——其中销售费用率下降1.91pct，R&D费用率下降0.70pct，管理费用率上升1.10pct，此外，其他收入同比下降约446万，所得税率同比下降2.78pct因此，归属于母公司的净利润同比下降25.15%，对应的归属于母公司的净利润率同比下降3.17pct我们认为21Q2以来公司营收增长持续恢复并加速，21Q4净利润率再次回到10%以上虽然2Q1营收同比下滑，但与20Q1相比，仍实现了CAGR=11.24%，归母净利润率保持在10%以上，体现了公司持续的转型效应，进一步凸显了独立休闲食品生产企业完整供应链的长期价值和核心竞争力2022年是公司战略转型的元年，我们继续看好公司全年将恢复稳健良好的增长继续看好持续受益产品的年销量，重点关注渠道扩张红利聚焦公司核心品类，加大R&D力度，打磨提升产品力，强化差异化和先发优势，加速渠道下沉，挖掘供应链潜力，狠抓供应链做大单品，获取成本优势此外，2022年，公司将进一步深化渠道合作，充分挖掘超市，新零售商，批发商，零食店，TOB和大客户的渠道潜力，重新制定陈列标准，优化堆头形象，加强终端推广，发展优质网点，发展重点客户和核心客户看好公司持续受益产品的销售，重点关注渠道扩张红利预测和投资建议预计2022—2024年，公司营业收入为27.60/33.20/39.71亿元，归母净利润为301/4.32/5.61亿元，对应的每股收益为2.33/3.34/4.34元/股结合a股可比公司估值，考虑公司业绩逐步改善和加速，给予公司PE估值区间30—35倍，对应合理价值区间69.90—81.55元/股，给予优于市场评级风险提示市场需求下降，渠道拓展不及预期，新品推出不及预期，食品安全问题

业绩评价公司发布了21年年报和22年季报。21年营业收入818亿元，同比下降169%，归母净利润69亿元，同比下降716%。22Q1营收228亿元，同比下降60%，归母净利润8.40亿元，同比增长80.99%，扣非归母净利润14亿元，同比增长30.15%。公司处于转型期，费用的增加和海外项目的关闭给公司21年业绩带来压力。公司21年的游戏业务正处于新老产品的衔接期。由于老游戏的自然衰退和部分新游戏不达预期，21年游戏收入72亿元，同比下滑19.77%。由于公司仍有一定数量的研究储备，并优化了人员结构和薪酬政策，R&D投资率提高了10.42个百分点至296%。此外，21年公司关停了部分不及预期的海外游戏项目，导致一次性亏损约7亿元，对21年业绩造成短期压力。转型效果显示，Q1的游戏业务同比增长:根据公告，2011年12月上线的《魔塔》第一个月就实现了超过1000万的新用户和近5亿元的流水。魔塔的良好业绩推动公司22Q1游戏业务收入19.73亿元，同比增长201%，实现净利润8.64亿元，同比增长1027%，扣非净利润44。关注魔塔0的上线节奏及其后续储备。幻想之塔0于4月25日正式上线，其高人气也将幻想之塔0的iOS游戏畅销榜在4月25日推至第11位，有望进一步推动其业绩增长。随着公司业务的不断转型，目前仍有包括天龙八部2，黑猫好奇社，一拳超人:世界，百万亚瑟王等在内的多个储备。建议投资公司游戏业务转型效果逐渐显现，关注后续魔塔0的表现，因为部分储备游戏上线进度有所延迟。我们下调公司2022/2023年归母净利润29%/19%。预计22-24年归母净利润18.52/294/213亿元，对应EPS0.95/13/30元，维持“买入”评级。提示新游戏上线进度低于预期；核心IP游戏跑路；行业政策风险；影视剧上映进度不及预期；股东质押风险

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