扬农化工600486：业绩超预期原药量价齐升农化强需求支撑下涨价顺利传导

公司发布2022年一季报:营收52.68亿元，归母净利润9.04亿元，扣非后归母净利润8.94亿元根据公司披露的2022年前两个月的经营数据，2022年3月，月收入约17.7亿元，月归母净利润高达3.4亿元，超出预期2Q1原料药价格同比大幅上涨，制剂涨价的反应得到需求的有力支撑优加三期，四期带来了增长，盈利能力大幅提升:公司22Q1原料药，制剂，贸易，其他分别实现营收约31.88，9.39，11.41亿元，占比分别为61%，18%，21%22Q1农药产品国内市场价格延续了去年四季度以来的高价，同比涨幅较大根据中农利华的数据，公司主要农药产品的市场均价分别为:联苯菊酯33.69万元/吨，氯氟氰菊酯23.62万元/吨，氟啶脲57万元/吨，甲基磺草酮17.04万元/吨公司实际执行价格预计会比市场价格平稳公司原研药22Q1销售均价为11.21万元/吨，同比上涨41%销量方面，伴随着优家三期项目全面投产，四期项目一期建成投产，为公司22Q1带来显著增量同时，公司制剂业务销售均价也同比增长77%，反映出农产品价格上涨带来的强劲需求支撑，农药价格传导较为顺畅Q1毛利率为29.77%，同比分别上升6.29个百分点和7.38个百分点伴随着毛利率的大幅提升，公司的Q1净利润率为17.17%，同比分别上升5.16%和9.24%汇兑损失环比大幅下降，坏账准备计提充分，由于第四期固定资产部分转换，友家固定资产大幅增加:公司一季度费用率为7.68%，同比上升0.50%，环比下降8.58%，其中销售费用，管理费用和R&D费用较四季度绝对额增加0.45亿元，财务费用较四季度绝对额减少0.63亿元伴随着公司销售规模的增长，截至Q1年末，公司应收账款达46.71亿元，同比增长50%同时，公司计提信用减值损失0.91亿元，同比上升106%伴随着优加四期3800吨联苯菊酯，1000吨氟啶胺，6000吨甲基磺草酮，3000吨苯醚甲环唑正式投产并转为固体，截至22Q1，公司固定资产37.05亿元，环比增加3.3亿元，在建工程7.89亿元，环比减少3.96亿元优加二期预计年内陆续投入运营葫芦岛基地以长远规划为目标，产学研用一体化的平台才能不断壮大优加四期二期预计年内陆续投产，包括氰戊菊酯3000吨，丙环唑2000吨，虱螨脲1000吨，增效剂500吨同时，公司计划在葫芦岛基地投资100亿元，新项目的不断建设将奠定公司的成长基因公司的科研，生产和营销体系已经成熟，在先正达集团体系下的定位会越来越清晰将充分发挥其在农药原料研发和生产方面的技术和工程优势，依托先正达集团平台，有望成为全球领先的农药研发和生产企业投资分析意见:2022年归母净利润预测上调至21.28亿元，2023—2024年归母净利润预测维持在24.30亿元和26.90亿元目前市值对应17X，15X，13X的PE，维持买入评级风险提示:1)新项目进展不达预期，2)原材料价格波动大，3)产品价格大幅下降

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