国盛证券：维持奈雪的茶买入评级目标价11.3港元

国盛证券发布研究报告称，维持奈雪的茶买入评级，目标价11.3港元，对应2023年PE25X，看好其长期门店扩张及盈利能力逐步提升能力，同时，下调2021经调净利润预测至亏损1.6亿元，调整2022—23年经调净利润预测至2.8/6.4亿元，现价对应PE分别34X/15X。

国盛证券的主要观点如下:

全年展店目标基本完成，单店虽受疫情有所扰动，但Q4环比持续改善。高ROE水平:2018-2020年，公司ROE分别为96%/159.1%/52%，ROE领先同行且仍可维持。

1)展店:2021年奈雪全年新开门店342家，基本完成全年展店目标，关闭门店16家，净增加门店326家，截至2021年公司共经营门店817家展店节奏来看，公司2021H1/Q3/Q4分别净增加门店87家/90家/149家，门店集中在四季度释放全年来看:奈雪的茶标准店门店，PRO店分别净减少39家/净增加365家，期末门店数量分别为446/371家，占比为54.6%/45.4%

奈雪标准店中，40家门店转为PRO店经营奈雪PRO门店中，I类及Ⅱ类PRO店分别新增271家94家至272家/99家，一线/新一线/二线及其他城市报告期内分别新增门店数量110/112/65/39家，期末一线/新一线/二线及其他城市门店数量分别为280/282/187/68家，占比为34.3%/34.5%/22.9%/8.3%，公司以PRO店为主力店型持续进行高线级城市加密布局

2)单店表现:全年维度公司整体单店表现受到疫情影响有所波动上半年疫情得到控制之下标准店日均销售达到2.19万元，门店经营利润率达到19.2%，Q3茶饮旺季受到疫情，汛情等影响下，标准店日均销售同比20年下滑2—3成，Q4以来受到新品，营销活动驱动，公司环比持续改善，根据公告，2021年12月全部标准店平均日销已经恢复到与2020年持平水平

高端茶饮高增优势赛道，公司作为高端茶饮领导者产品，品牌，数字化能力持续验证。单店模型优质:定价相对于同行低30%以上背景下仍能凭借高毛利水平及良好的费用控制能力，门店经营利润率达到30%；扩张能力强:得益于公司极强的标准化能力，2018-2020年门店数量复合增速为47%，预计未来门店数量仍维持高增。

高端现制茶饮2020年市场规模为129亿元，2015—20年CAGR为75.8%，预计2020—25年CAGR为32.2%，对比其他餐饮赛道，高端茶饮门店经营利润率可达到20%—30%同时坪效明显高出竞争格局来看，高端茶饮行业集中度高，公司作为行业龙头产品，品牌，数字化等方面能力得到持续验证

2)品牌营销:公司营销玩法丰富，以生日季为例，公司借助IP与消费者互动，用直播+盲盒+潮玩+数字藏品多元营销途径72小时内实现销售额1.9亿元，其中官方渠道(官方小程序，抖音直播间，线下门店)销量占比97%，公司品牌效应持续增强。

3)数字化:公司持续进行数字化投入，2021年加快研发自动制茶机，解决制茶拼配过程SOP复杂难点，目前自动制茶机已投入试点，2022年Q3前大规模推广有望通过减少培训时间，提升兼职人员占比降低人员成本。公司为国内最大的线下酒馆连锁公司。

投资建议:2021年受到多地散点疫情扰动影响，公司单店收入有所承压，且人员和租金较为刚性之下，预计公司整体盈利能力受到影响2022年维持高速拓店，疫情虽仍可能扰动但预计相比21年改善，单店收入预计恢复，同时自动化制茶机大规模应用有望带来超预期盈利改善

风险提示:疫情反复，行业竞争加剧，食品安全问题。。

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