海富通基金黄峰：家电行业竞争再次加剧特色原料药已是新蓝海

近期，随着白酒龙头公司业绩的飙升，整个大消费行业再次受到投资者追捧，这无疑让坚定看好这一领域的海富通基金公司公募权益投资部副总监黄峰收获颇丰。在其看来，高端白酒是一个产业格局、公司壁垒、成长空间三者兼具的优质领域，尽管涨幅明显但企业目前的估值水平依然合理。对于食品饮料中的其他行业，黄峰认为，行业竞争格局比较好的是调味品，其他细分领域长期的安全性和确定性仍有不足。

而从家电行业的情况看，头部公司份额快速提升的红利期已过，从去年上半年开始，行业竞争再次加剧，黄峰表示，现在需要关注在行业竞争加剧中比较占优势的个股。对于今年涨幅巨大的医药行业，黄峰介绍，特色原料药的新蓝海时期已经到来，需求端方面，近几年欧美市场为代表的规范市场份额迅速扩大，且全球头部产能加速转移至中国。此外，产业一体化、一致性评价、带量采购等行业现状，都有利于上游原料药企业向下游制剂企业发展。

谈及投资理念，黄峰自认为具有典型的价值投资特点，会更侧重组合的安全性，龙头公司、估值等因素在组合长期管理中更为优先。同时，也非常看重企业的性格和文化底蕴。

以下为访谈实录：

问：在长期的投资经历中，我看到您在大多数时候的投资风格是偏重消费领域的，能谈谈您对此的认识和理解吗？

黄峰：在选股时，我会首先选择严格符合价值观和基本投资原则的个股，做长期核心配置。产业格局、公司壁垒、估值是选择的核心依据，景气度仅影响配置权重的适度波动。

其次，我会选择符合价值观，但不完全满足基本投资原则的个股，做组合弹性或分散化配置，成长性的验证度是选择的核心依据，估值不做过严要求。

以上，第一部分是长期坚守的核心，必须占据主导性持仓地位；第二部分是努力学习寻找的方向，并不强求。所以我是典型的价值投资理念，同时更侧重组合的安全性，龙头公司、估值等在组合长期管理中更为优先。

经过长期发展，部分消费股构筑了很高的壁垒，产业格局也非常出色，基于上述选股思路，表现在持仓的行业上，我的投资组合会更加偏重消费领域。

另外，竞争格局可以参考行业集中度，即公司在行业内有没有对手。比如，一些行业品牌林立，竞争激烈，我认为很难找到好的投资标的。只有格局好，才真正安全，也更可能跑赢指数。

当然，一个行业的格局是可以变化的。一种变化是颠覆式的，举个例子，为什么商贸零售行业容易出首富，从集贸市场到百货，再到新型的商超以及电商，这是一种彻底的颠覆。有些是渐进式的，比如白电、乳业，行业里总是分分合合，竞争是永恒的，竞争具有周期性。而成长性行业暂时是没有格局的，不是偏稳定的业态。

问：此前因为疫情的原因，很多食品行业公司都严阵以待，力求用今年其余的时间把之前受影响的销量追回来，但是当茅台发布2019年年报和今年一季报后之后，市场似乎对此类行业的业绩预期有所升温，您觉得目前食品饮料行业的估值是否合理？您了解的今年一季度的销售情况如何？能否简单介绍一下细分行业的情况？

黄峰：长期而言，高端白酒是一个产业格局、公司壁垒、成长空间三者兼具的优质领域，虽然短期内估值会受到多种因素的扰动，长期而言，我们判断这类企业目前的估值水平是合理的。虽然从历史上看，白酒正处在去库存的短周期中，所处位置并不算特别好，但在行业的横向选择中，该行业从估值等多方面来衡量依然具备价值。

至于食品饮料中的其他行业，行业竞争格局比较好的是调味品和乳业，但是乳业的行业竞争正处在阶段性加剧的时期。还有一些小众龙头，如休闲食品等，我们也会保持关注，但整体来看行业的格局不算非常明确，留给龙头扩大市场份额的空间是有的，但长期的安全性和确定性仍有不足。

问：相比食品行业来说，家电行业今年的形势似乎更严峻一些，您目前了解的情况如何？我们看到格力和美的这两大龙头的业绩表现都很不理想，能否谈谈您对估值和业绩的判断，在时间或深度上大概会达到怎样的水平？

黄峰：2012至2017年，家电行业的头部公司获得了份额快速提升的红利，收入、净利率都在提升。从去年上半年开始，头部公司打“价格战”的情况屡有发生，行业竞争再次加剧，受疫情影响，业绩也有继续下调的风险。我们将关注在行业竞争加剧中比较占优势的个股。

问：医药是今年的一个亮点，但是对于普通投资者来说，显然需要更专业的知识才能对具体细分领域加以区分，在目前很多医药股涨幅明显的情况下，您如何看后期的机会？在这个行业中您会偏好什么样的公司，能否说说理由？

黄峰：比较看好医药行业，医药行业细分行业很多，其中创新医疗(行情002173,诊股)、医疗器械、保健美容、制药龙头等等众多细分行业都有比较强的增长潜力。在很多医药股涨幅明显的情况下，我们会尽可能从逻辑、估值、验证等多方面精选公司。

在各个细分行业中，我们比较看好特色原料药，目前处于细分龙头的新蓝海到来的时期，估值也比较合理。逻辑是由于安全、质量标准提高，这几年供给侧一直在加速集中化。而需求端方面，近几年欧美市场为代表的规范市场份额迅速扩大，且全球头部产能加速转移至中国，都有利于龙头企业。此外，产业一体化、一致性评价、带量采购等行业现状，都有利于上游原料药企业向下游制剂企业发展。

我们再回到资本市场，目前原料药中的龙头企业估值相对较为合理，而年报和一季报来看他们业绩增速非常可观，盈利能力明显提升，利润增速在医药类各细分板块中也是表现最好的。

问：基于这次的事件，您怎么看线上经济未来的发展，包括游戏、影视、教育等等这些细分领域上您觉得哪些成长空间会更大，或者需求更为刚性？这类行业或公司是否会成为您的投资对象呢？

黄峰：个人认为，游戏行业壁垒不强，游戏渠道可能形成壁垒，而游戏内容产品的生命周期短，不是非常好的商业模式。影视与游戏比较相近。教育的本质是公益性的东西，公益性需要与营利性相平衡，成长空间也受到限制。

问：对于不同的视角，（比如说信用分析师、上市公司证券事务代表以及研究员，）是如何看待一个具体公司的。因为职业的不同，各自的关注点也不一样，尤其是身在上市公司当中的经历，如果现在上市公司发布了一个公告，我想您看待这个公告的角度肯定和投资者是不一样的，解读出的信息也是不一样的，这些不同角色各自特殊的思维逻辑和关注点能否请您介绍一下？

黄峰：此前任职于上市公司、评级公司等等丰富的经历，让我对于行业特征和企业管理更加了解，在做投资研究时，会更加“接地气”，同时也更理性一些。

举个例子来说，企业的未来发展将走向何方，企业内部的核心成员也未必知道，那么，在做投资分析的时候，也应该把预测的权重放在很低的位置。

比起基金经理的前瞻能力、上市公司的管理，我更相信企业的性格和文化底蕴。一个坏企业变成好企业是非常难，对于喜欢“讲故事”的企业，我不会轻易相信。

基金经理介绍：

黄峰先生，硕士，海富通基金公募权益投资部副总监。历任大公国际分析师、华创证券研究员，2011年5月加入海富通基金，历任股票分析师、基金经理助理。2014年12月起担任海富通内需热点混合等基金的基金经理。现任海富通内需热点混合、海富通精选混合、海富通精选贰号混合的基金经理，所管理的海富通内需热点混合获评海通证券(行情600837,诊股)3年期五星评级。根据银河证券数据，截至一季末，海富通内需热点混合近三年在339只偏股混合型基金中排名第1。

代表产品：

海富通内需热点混合（519056）、海富通精选贰号混合（519015）

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