上投摩根基金总经理王大智：与世界一起做多中国资产

从4月1日起，我国公募基金外资股比限制正式取消。4月3日，上投摩根基金股东方之一摩根资产管理宣布，拟将持有的上投摩根股权增持至100%。这意味着，中国公募基金行业即将迎来首家外资绝对控股基金公司。

资料显示，上投摩根由上海信托和摩根资管于2004年合资组建，是中国资产管理行业内领先的中外合资企业之一。截至2019年12月31日，上投摩根基金公司业务条线资产规模约1500亿元。

对于外资在中国市场的大力布局，上投摩根基金总经理王大智表示，从全球视角来看，中国市场无论从经济增长还是资产配置角度来看都难以让人忽视。对于外资而言，错过中国，可能就错过了下个十年最有可能的爆发性增长机会。

“过去16年，中外方股东一直密切合作，都为上投摩根的发展提供了大量支持。结合双方优势，上投摩根在产品研发、客户服务、金融科技等方面，更理解本地客户需要，提供相应的解决方案。未来，我们仍将把两个平台的优势结合在一起，重点发展的方向包括多元解决方案，发展不同的投资策略。”王大智称。

中国市场大到不容忽视

近段时间以来，在各种利空事件影响下，全球资本市场大幅波动。与此同时，A股却展现出较强的抗跌能力。据统计，自2月24日海外疫情开始蔓延至3月底，沪深300指数的跌幅约为10%，同期美国、德国、日本等海外股市跌幅则普遍接近30%。

王大智表示，相较于境内投资者，海外投资者通常是带着“望远镜”来看A股。在他们眼中，中国市场较低的估值、更大的政策空间以及相对稳定的经济基本面，是全球投资者长期看多中国市场的主要原因。

“从估值角度来看，据统计，截至3月31日，沪深300指数的市盈率仅为11倍左右，处于历史估值最低的20%分位，同期欧美成熟市场的市盈率大多在15倍以上。无论横向还是纵向比较，A股估值均处在相对底部，是长线布局的较好时机。此外，A股与全球其他市场的低相关性也带来独特的配置价值。”王大智称。

从经济基本面来看，摩根资产管理在其最新一期长期资本市场假设中预计，未来10-15年中国GDP平均增速仍远高于美国、欧洲和日本。在2019年-2023年这5年中，中国有望贡献全球三分之一的经济增长量。

3月以来，随着海外市场剧烈震荡，北向资金持续流出。在王大智看来，很多外资近期被动减持A股，主要是因为MSCI新兴市场指数大幅下跌，海外资金被动抛售A股。但相较于近几年的流入规模，今年以来外资的流出规模相对较小。

展望未来，王大智预计，外资增配A股仍是大势所趋。MSCI此前对A股的三步扩容已经完成，目前市场正在等待其下一步扩容计划。参考海外经验，随着金融市场不断开放、外资投资限制比例等逐步放开，MSCI会逐步提升A股纳入因子，直至100%纳入。截至2019年底，A股在MSCI新兴市场指数中的权重为3.3%，这一比例未来仍有4倍的提升空间。从韩国等地的经验来看，一般MSCI的扩容从0%到100%进程大概需要7-10年。

“截至2019年底，外资在A股市场持仓市值占比仅为4.3%，相较于日韩等海外可比市场普遍15%-30%的占比，仍有数倍提升空间。4.3%对应着约2.1万亿元市值，这意味着未来等待进入A股市场的外资将达数以万亿元。”王大智称。

与此同时，王大智表示，与中国庞大的经济体量相比，A股在全球市场中的占比仍有极大的提升空间。目前中国GDP占全球比例达到15.84%，而A股在MSCI全球指数中的权重仅为4.43%。相比之下，美国的经济占全球比例为23.91%，美股却获得了56.2%的权重。

在王大智看来，未来随着外资的持续流入及占比的不断提升，外资对A股会从投资理念、风格、估值体系到换手率等各方面产生深刻影响。因此，理解外资的投资思维在未来将变得非常重要。

开拓被动投资版图

作为一家以主动管理著称的基金公司，上投摩根瞄准外资长期流入A股的历史性机会，迈出布局ETF产品线的第一步，推出上投摩根MSCI中国A股ETF。

在王大智看来，MSCI中国A股指数主要有三大投资价值。首先，其瞄准外资长期流入A股市场机会，未来上涨潜力大。自沪港通和深港通开通以来，北向资金大幅流入A股市场，且在A股加入MSCI前后，北向资金均呈现加速流入状态。虽然偶尔会因A股回撤及外部因素而小幅流出，但外资流入趋势并不会发生明显改变。

其次，行业分布上，相较于沪深300指数在大金融行业与部分消费行业上存在集中度过高的情况，MSCI中国A股指数更注重均衡配置，且超配工业、电信、医疗保健等更具中长期成长性的行业。2019年11月的调整提升了成长性行业在MSCI指数中所占比重，包括医药生物、电子计算机在内的创新产业将在更大程度上享受到外资流入带来的制度红利。

最后，王大智认为，当前MSCI中国A股指数市盈率低且股息率相对较高，具有显著的配置价值。从过往表现来看，MSCI中国A股的表现较为稳定，近5年、近3年、近1年的年化波动率低于中证800指数、沪深300指数及中证500指数，且在市场单边下行期间表现出更好的抗压性。

“我们统计了MSCI中国A股指数、沪深300指数与中证500指数过去一年的日均换手率与日均成交额。从日均换手率反映的指数内微观结构看，MSCI中国A股指数成分股的平均换手率低于沪深300指数与中证500指数，这表示指数内整体投机氛围较淡，炒作现象不明显，参与交易的投资者多以换仓频率较低的价值投资者为主。”王大智称。

此外，王大智认为，MSCI中国A股指数也将成为追踪外资投资方向的代表性指数。“MSCI中国A股指数不仅包含已纳入MSCI指数体系的个股，还包含了未来最有可能被纳入的股票。MSCI中国A股的编制方法全方位地考虑到了外资的可投资性，所有入选MSCI中国A股指数的成分股都需要在‘互联互通’机制框架下，且满足外资最低自由持股量的限制。”王大智称。

从产品需求的角度来看，王大智表示，目前境内投资者无论对主动管理型产品还是被动管理型产品都有极大需求，因此，作为一家合资基金公司，上投摩根也应准备不同的投资工具供客户选择。

过去两年，A股ETF规模爆发式增长，各类产品层出不穷。但在王大智看来，中国ETF市场仍处于起步阶段，从长远来看仍有较大发展空间，且不同投资者对于不同的品牌、跟踪标的及基金经理都会有相应需求。

“无论是主动投资还是被动投资，上投摩根始终致力于为客户提供多元投资方案，在已有业务基础上，为投资者提供更多元、更全面的投资方案。未来，上投摩根将深耕ETF领域。继续开发具有代表性的宽基ETF、行业主题ETF，并筛选适合中国市场特色的因子推出Smart Beta ETF，提供更丰富的产品选择。”王大智表示。

成为中国市场与全球市场沟通的桥梁

近年来，中国金融市场显现出前所未有的开放态度，海外资管巨头对于获取中国公募牌照摩拳擦掌。从4月1日起，随着公募基金外资股比限制正式取消，外资全资或绝对控股公募基金也将登上中国基金行业的舞台。

可以预见的是，外资进入中国市场后，其丰富的市场经验、先进的管理经验与治理体系，以及更加坚定的投资理念和卓越的风险控制能力，会给中国投资者带来更多差异化的选择和更多元的服务。与此同时，外资基金公司也需要逐步加强对中国资本市场和产品的把握能力，与本土基金公司展开正面竞争。

4月3日，摩根资产管理宣布与上海国际信托有限公司初步达成一项商业共识，拟收购取得上投摩根股权至100%。站在这一时点，王大智表示，上投摩根基金将重点在以下几大领域发力。

首先，为客户提供多元解决方案。“未来客户会有多方面需求，包括主动、被动型资产。权益投资方面既要有成长风格，也要有价值风格，同时也需要混合、固收类产品。另外，我们也会考虑怎样为境内投资者打造一个比较多元的投资组合。”王大智称。

其次，持续强化投研能力。王大智表示，一方面，公司会持续投入资源，上投摩根的权益类、债券类产品得到海外和本地客户的认可；另一方面，上投摩根将借鉴摩根资产管理在海外成熟市场的做法，同时结合中国市场的实际情况，通过严谨的投资流程和投研成员的团队配合，建立一套系统化的投资方法，争取稳定持续的长期投资业绩。

再次，升级风控体系。“很多投资者会过于关注基金的排名或某一年的回报，而往往忽视了其背后所要承担的风险。海外成熟市场经验证明，要成就百年基业，需要建立最严谨的风控，才能赢得客户依赖。”王大智称。

最后，拥抱科技创新。在王大智看来，中国的互联网金融发展相当迅猛，而上投摩根的中外方股东都极为重视科技的发展和应用，外方股东每年会投入上百亿美元发展金融科技。“科技可以让我们提升基金投资体验和客户服务，未来我们将联手一流电商渠道平台，为客户提供合适的产品和更个性化的服务。”

谈及公司的未来定位，王大智将上投摩根比喻为连接中国市场与全球市场的桥梁。一方面，上投摩根希望借助外方股东的全球优势，将先进的产品、风控、理念引入中国市场，为公司的零售客户、高端客户、机构客户提供更多选择，同时增加组合的多样性。另一方面，一些想要投资中国境内股票和债券市场的海外投资者，希望寻找合适的合作伙伴，而上投摩根扎根本土市场16年，能够为他们提供帮助。

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