欧派家居2019年中报点评：经营稳健业绩符合预期

单季度增速放缓，整体表现基本符合预期。公司2019Q2单季度实现营收33.07亿元，同比+12.51%，增速较Q1单季度(同比+15.57%)有所放缓；同时，公司2019Q2单季度归母净利润5.41亿元，同比+13.48%，增速较Q1单季度(同比+25.14%)也有明显放缓。我们认为公司在去年同期较高增速基数基础上，面对房地产行业和家居消费渠道变革，上半年仍取得两位数增长，整体表现符合我们预期。预计随着下半年地产交房回暖以及公司整装业务推动，公司收入业绩有望实现低基数下较快增长。

经营稳健，盈利能力提升。公司2019年上半年毛利率37.62%，同比+0.39pct，净利率11.48%，同比+0.13pct。我们认为公司盈利能力提升主要原因在于公司生产、渠道等多方面进行变革成效渐显，带来经营效率提高。期间费用率方面，公司上半年销售费用率同比下降0.46pct至11.19%，职工薪酬及折旧摊销增加致管理与研发费用率同比提升0.69pct至12.63%，票据业务贴现致财务费用率同比提升0.18pct至0.14%。我们认为随着公司业务结构持续优化与生产端效率提升，未来公司盈利能力有望持续稳步提升。

持续推进渠道网络建设，整装大家居稳步开拓。欧派拥有家居行业最大的终端销售网络。截止2019年6月30日，公司拥有橱柜经销商(含橱衣综合)1666家(较年初净增48家)，衣柜经销商1002家(较年初净增29家)，欧铂丽家居定制955家(较年初净增63家)，欧派卫浴517家(较年初净增29家)，欧铂尼木门934家(较年初净增126家)；店面方面，公司2019H1末拥有橱柜(含橱衣综合)店面2330家(较年初净增54家)，衣柜门店2240家(较年初净增127家)，欧铂丽家居门店982家(较年初净增47家)，卫浴门店589家(较年初净增30家)，木门门店877家(较年初净增52家)，经销商和门店数居于同行业首位。我们认为公司广泛的渠道布局为公司营收稳定增长奠定基础。整装大家居方面，公司自2018年推出整装大家居业务模式以来，取得快速发展，截止2019H1末，公司共拥有整装大家居经销商203家，门店210家，大客户43家。持续的渠道深度管理为欧派赢得长期发展的竞争优势。

持续看好公司长期发展，维持“强推”评级。定制家具行业流量竞争日趋激烈，装修公司作为重要的流量入口势必成家具公司争夺焦点。我们看好欧派大家居业务未来发展前景以及公司管控提效能力。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润分别为18.93/22.15/25.29亿元，对应当前市值PE分别为25、21、19倍，考虑到公司在传统渠道的优势地位和整装渠道的快速发力，参考同行业估值，给予2019年32XPE，维持144元/股目标价，维持“强推”评级。

风险提示：渠道拓展竞争加剧，信息系统开发不及预期，房地产市场大幅波动。

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