国际油价在熊市边缘试探，去年四季度闪崩一幕会否“昨日重现”？

在欧佩克减产令以及美联储宽松货币政策的支持下，2019年前4个月原油价格一路高歌猛进，最大区间涨幅接近40%。

然而5月以来，受困于全球经济放缓及美国原油库存居高不下等因素，国际油价开启了连续调整的模式，当月WTI原油主力合约下跌15.9%，布伦特原油主力合约下跌10.8%，创去年11月以来最大单月跌幅。进入6月，油价的调整依然没有结束，12日美油和布油双双重挫近4%，同时陷入技术性熊市区间，这也是美油2017年以来第三次陷入到熊市泥潭中。

未来国际油价的走势将受到多方面的共同影响，世界经济增长前景依然是主导油价短期走势的主要因素，欧佩克减产及紧平衡的供需形势则影响中期油价预期，中东地区暗流涌动也将带来不确定性。

去年走势今重来

油价近期走势让人不由想起去年四季度，当时原油价格创下四年新高，市场谈论的是美国对全球第三大产油国伊朗的制裁将严重影响原油的供应状况，然而随后白宫推出的180天豁免期大大缓解了市场的担忧，同时美国页岩油产能“火力全开”，叠加当时全球经济增长放缓的压力，美债收益率持续倒挂，国际油价三个月内重挫超40%。

如今各国经济复苏依然步履维艰，对原油需求增长预期造成打压，经合组织（OECD）、世界银行和国际货币基金组织（IMF）今年以来多次下调世界经济增长预期，认为贸易紧张局势已经对各经济体复苏造成拖累，而且将继续威胁投资和增长。

经济的疲软则直接在数据上得以反映，全球制造业活动持续低迷，欧元区5月制造业PMI初值为47.7，连续四个月位于荣枯线下方，欧洲经济“火车头”德国的情况不容乐观，美国5月Markit制造业PMI指数意外大幅下滑至50.9，创2009年9月以来新低。下周欧美主要经济体将发布6月制造业PMI指数，将对短期油价表现造成影响。

新兴经济体同样面临严峻挑战，有全球经济“金丝雀”之称的韩国面临严峻考验，韩国产业通商资源部数据显示，5月韩国出口额同比下降9.4%，连续六个月出现下滑，不少机构担心，如果外贸形势不出现明显好转，韩国经济很有可能在二季度陷入技术性衰退。

能源咨询公司Ritterbusch Associates指出，目前油价的下行风险主要来自贸易形势恶化及由此产生的风险偏好下滑，前期全球股市的抛售使原油随之泥沙俱下，未来油价的走势将取决于经济形势，同时也是欧佩克减产决心和美国产能间的角力。

欧佩克减产PK美国天量产能

鉴于近期的波动走势，稳油价成为了欧佩克的当务之急。欧佩克最新月报显示，贸易形势正在损害全球原油需求，下半年原油需求前景面临显著下行风险。该机构下调2019年全球原油需求增速至114万桶/日，在伊朗出口受限及减产协议的影响下，欧佩克5月原油产出为2988万桶/日，较上月减少23.6万桶/日，创五年新低。

同时衍生品市场原油中短期合约价差正在产生变化，这通常是市场短期供应紧张的表现。截至6月14日收盘，7月交割的布伦特原油期货合约较8月合约出现了2.5美元/桶的“贴水”，12月合约则比7月合约低4.5美元/桶，均创下五年新高。2014年欧佩克第二大产油国伊拉克受困于“伊斯兰国”持续袭击原油产量骤降，布伦特原油价格一度触及115美元/桶。如今油市供应则受到欧佩克减产以及美国对伊朗和委内瑞拉制裁影响。最新行业数据显示，伊朗原油日出口量已经降至40万桶/日，为去年同期的1/6。

短期内油价想要止跌企稳，只能寄希望于全球贸易形势缓和，进而恢复原油需求增长。能源经纪商PVM研究员瓦尔加（Tamas Varga）认为，市场情绪主导了近期的油价走势。如果欧佩克决定延长减产令期限，供需平衡的状态将有望维持，“随着伊朗和委内瑞拉逐步退出供应，考虑到目前欧佩克的产能，市场存在约120万桶/日的缺口（欧佩克原油市场需求3120万桶/日），这意味着今年全球原油库存或将持续下滑。”

然而美国的产能和库存依然是限制油价的因素。截至6月7日当周，美国商业原油库存升至4.855亿桶，创23个月新高，原油日产量1230万桶/日，位居全球第一。不过油价走弱已经让生产商感受到了成本压力，油服巨头贝克休斯14日公布的数据显示，当周美国原油活跃钻井平台数降至788台，创2018年2月以来新低。

按照日程安排，欧佩克将于7月4日在维也纳总部召开半年度会议，总结和评估减产令效果，并确定下一步计划。沙特与俄罗斯近期表达了延长减产令的愿望。俄罗斯财政部长西卢安诺夫(Anton Siluanov)表示，如果OPEC+不延长减产协议，油价最低可能跌至每桶30美元。

荷兰国际集团ING大宗商品研究主管帕特森（Warren Patterson）认为，虽然供需关系较去年已经明显改善，但近期油价的走势让欧佩克没有选择，为了稳定市场下半年减产令将继续施行。

中东因素持续性有待观察

随着美国5月起取消对伊朗原油出口豁免，美伊两国关系再度成为焦点。美国已经将“亚伯拉罕·林肯”号航母战斗群和一个轰炸机特遣队被派往至中东地区，作为对伊朗威胁封锁霍尔木兹海峡的“警告”。

刚刚发生在阿曼湾的油轮遇袭事件，再次让中东地区地缘形势升温，这已经是一个月内第二次发生类似事件，国际油价13日盘中一度暴涨超4%。霍尔木兹海峡是全球最重要的战略航道之一，全球五分之一的石油从中东产油国穿过该海峡运往世界各地。美国总统特朗普一口咬定事件系伊朗所为，并要求伊朗重回谈判桌。伊朗外长扎里夫则回应称，美国指责伊朗与油轮遇袭事件有关的声明毫无依据。

加拿大皇家银行在最新研报中指出，油轮遇袭时间凸显伊朗危机背后的地区安全风险，如果美国继续实施“极限施压”的政策，通过外交方式解决矛盾的可能性很低，双方关系短期内难以缓和，这也为地区形势带来不确定性。

不过机构主流观点认为，中东地区形势迅速恶化的可能性并不大，德黑兰和华盛顿此前都已表示无意发动战争。野村证券指出，地缘政治因素对油价的支撑很可能是短期影响，未来市场的变化依然取决于全球经济复苏步伐和供需面的变动趋势。

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