“六稳”政策显效：一季度经济超预期增长6.4%

2018年经济增速逐季下行的态势，并没有延续到今年一季度。

4月17日，国家统计局数据显示，初步核算，今年一季度国内生产总值21.34万亿元，同比增长6.4%。6.4%的增速与去年四季度持平。

3月份工业生产明显加快、投资和消费需求都有所回升，将一季度经济增速稳定在6.4%的水平，高于市场预期，呈现回暖态势。

国家统计局新闻发言人毛盛勇在国新办发布会上表示，经济运行的积极因素在逐渐增多，市场预期在明显改善，很多政策会更加落实落地、见效显效，经济平稳运行的基础会不断巩固，但经济下行的压力还是存在。

稳增长政策将继续落地。近期，发改委正在就推动汽车、家电、消费电子产品更新消费征求意见，促进消费的政策有望推进。不过， 4月17日，央行减量续作MLF，货币政策有边际收紧的趋势。

3月经济数据亮眼

3月经济运行超预期，最明显的莫过于工业生产数据。3月份，规模以上工业增加值同比实际增长8.5%，相较1-2月份大幅回升3.2个百分点。

虽然不及工业生产这般“陡然提速”，3月消费和投资增速均有所回升。比如，3月份社会消费品零售总额同比增长8.7%，比前2个月的增速高出0.5个百分点。1-3月份，全国固定资产投资(不含农户)同比增长6.3%，增速比1-2月份加快0.2个百分点。

3月份生产和需求的回升，将一季度GDP稳在6.4%的水平。与此同时，就业、物价、收入增长、外贸等指标都表现良好，比如，一季度全国居民人均可支配收入实际增长6.8%，比上年同期加快0.2个百分点，而且也跑赢了当期GDP增速。贸易形势也在改善。一季度货物进出口总额同比增长3.7%，增速比1-2月份加快3.0个百分点。

毛盛勇指出，去年四季度一系列“六稳”政策，今年年初一系列扩大有效投资、扩大居民消费的政策，全国两会期间减税降费等政策的不断落地，还有中美经贸磋商释放出不少积极信号等，政策效应的累积，市场信心、企业预期在明显改善。另外，春节错位因素，对1-2月份数据有下拉作用，对3月份当月指标有上拉作用。

毛盛勇进一步指出，若剔除掉春节因素，今年一季度经济指标，和去年四季度比基本持平或略有加快，和去年同期比，多数指标略有回落。

恒大经济研究院高级研究员罗志恒对21世纪经济报道记者表示，3月份指标加快，主要有三个方面原因：一是逆周期的积极财政和货币政策发挥作用；二是在减税降费、中美贸易谈判取得进展等内外部因素的影响下，投资和消费信心都有所恢复；三是与短期的库存周期有关，从主动去库存到被动去库存，对经济的拖累放缓，进入复苏阶段。

经济下行压力仍存

去年社会消费品零售总额增速整体呈现下行态势，外界多认为跟居民负债率上升有关。消费作为慢变量，市场多认为其下行具有长期性。

3月份绝大多数消费类别都在回升，家用电器和音像器材类、家具类、 建筑及装潢材料类消费增长较快，且增速回升明显。

“一季度社会消费品零售总额8.3%的增速，从历史来看并不高，但结束了下滑的势头。背后原因是，一季度居民收入实际增长6.8%，高于去年同期和全年增速；股市的财富效应也有部分作用；经济企稳、失业率下行，预期收入改善，消费者信心提高。因为出口下行，去年年底市场担心就业问题，但一季度就业形势整体不错。”罗志恒指出。

不过，作为消费大类，3月汽车类消费下降4.4%，相较前两个月降幅扩大了1.6个百分点。统计局数据显示，3月份汽车生产量降幅收窄，3月份汽车制造业增加值则由负转正。汽车产量虽有所回升，但汽车厂商间的价格战、汽车价格回落，使得汽车消费额仍为负增长。

罗志恒指出，家电、家具、装潢等跟房地产相关消费，带动3月份消费回升，这跟房地产销售回暖有关。3月CPI的回升，带动粮油、石油等大类消费的回升。

至于消费的走势，罗志恒认为，增值税、个税减税效应的显现、“稳定汽车消费”政策实施以及消费预期持续向好等，消费将保持稳中有升，但居民部门杠杆率较高将抑制消费快速增长。

毛盛勇认为，经过一段时间调整，汽车的生产和销售降幅可能进一步收窄。

3月份投资增速提升，主要受房地产和基建投资带动，但民间投资、制造业投资增速有所回落。

“房地产调控政策因城施策出现边际趋松，部分地区市场活跃度上升，同时大中城市落户政策较大幅度的松动，有助于房地产投资保持增长态势。财政资金提前下发，年初以来大量项目集中开工，促进基建投资增速回升到4.4%。制造业投资增速放缓到4.6%，表明制造业需求仍然偏弱，工业生产加快还未传导到制造业投资端。”交通银行金融研究中心高级研究员刘学智表示。

罗志恒指出，民间投资、制造业投资有所回落，说明经济有所企稳但不牢固，信心有所增强但没到扩大投资的程度。民间投资的回落，因为去年下半年以来PPI、企业利润增速都在下行，随着减税降费的落地、价格的回升、宽信用见效等，民间投资、制造业投资有望上升。

“整体来看，投资未来可能会略微上升。今年货币政策比去年更宽松，社会融资规模增速更高，企业中长期贷款在增加，预示企业投资要增加。不过，投资的主体仍然是房地产和基建，不能因稳增长而忽略了调结构和制度性改革 ”，罗志恒表示。

稳增长政策要调整吗？

一季度经济增速稳在6.4%，是否真的企稳，市场有不同的判断。

刘学智认为，随着积极因素的增多，二季度经济增速有望略有加快。考虑到一季度经济增速已经企稳，逆周期调节政策效力将持续释放，外部环境可能继续改善，全年经济增速有望落在6%-6.5%目标区间的上限。由于内外部仍然存在一些不确定性，未来经济增速回升的幅度将相对有限。

罗志恒则认为，初步判断经济企稳，是否真企稳要看二季度。经济目前仍有不确定性，尤其是外需不确定性比较大。我们预计二季度可能维持在6.4%的增速，一二季度是低点，全年走势是“前低后稳”。

后续政策走势，市场有不同的分析，但对货币政策的预期，相比之前都有所收紧。

“之前我们预计经济运行走稳要到二季度，现在来看逆周期调控政策提早见效。基于当前经济走稳的事实，再考虑到物价水平已经显著回升，尽管货币政策应会坚持逆周期调节，但已经没有必要进一步加码”，刘学智指出。

国泰君安宏观团队指出，展望后续，当前宽信用发力快于预期、经济增速也企稳，预计央行年内无需降息，我们对于降准次数的预期也由3-4次下调至1-2次，今天央行对MLF到期续作，短期内无降准可能。

罗志恒表示，经济才刚刚复苏，政策不可能马上收紧，否则就前功尽弃了。现在可能处于观察期，大体会维持现状，不会比现在更松，也不会比现在更紧，中央当局也需要观察一段时间。

在国新办发布会上，对于稳增长政策是否减弱，毛盛勇没有正面回应。毛盛勇指出，我们现在出台的政策已经比较多了，最主要的是各地区、各部门要不折不扣地把党中央、国务院出台的重大政策措施扎扎实实地、不折不扣地落实落地，让这些政策显效发挥，促进中国经济平稳健康运行，不断迈向高质量发展。

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