华泰宏观：工业数据缓慢下行明年难见盈利拐点

工业数据缓慢下行，明年难见盈利拐点（华泰宏观李超团队快评）

【1-10月工业企业利润增速缓慢下行符合预期】

2018年1-10月规模以上工业企业利润同比增长13.6％，前值14.7％，继续缓慢下行符合预期，当月数据回落较多主因基数较高。我们坚持工业数据将继续缓慢回落的判断，预计至今年底工业企业利润增速或降至13％左右，明年需求走弱+供给侧政策趋弱，价格逐渐失去支撑，拖累盈利向下。对于盈利拐点，我们认为在GDP增速和PPI走势均逐步趋弱的情况下，明年难见盈利拐点，明年底才会有盈利增速触底的机会。1-10月采矿业、制造业、电力热力水生产供应业均有不同程度回落。

【企业经营效益继续改善】

1-10月，规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本为84.27，同比下降0.25元；利润率6.44％，同比提高0.24个百分点；10月末，工业企业资产负债率56.7％，同比降低0.5个百分点。其中，国有控股企业资产负债率59％，同比降低1.9个百分点。私营企业56.2％，同比提高4.8个百分点，私营企业资产负债率提升以今年行业出清的幸存者偏差为主要原因， 预计未来政策支持民营经济也有助于民营企业继续改善融资状况。

【企业主动去库存继续验证】

10月末，规模以上工业企业产成品存货增速9.5％，前值9.4％，企业主动去库存继续验证。随着需求走弱，我们预计企业明年大概率持续处于去库存状态，尤其是，以往库存周期中，去库阶段一般长于补库，即使需求边际改善，预计企业库存调整难以立刻跟进。

【新增利润主要来源于钢铁、石油、建材、化工行业】

1-10月份，钢铁行业利润增长63.7％，石油开采行业增长3.7倍，石油加工行业增长25.2％，建材行业增长45.9％，化工行业增长22.1％。5个行业合计对规模以上工业企业利润增长的贡献率为75.7％。

【经济下行压力加大，仍坚定看好利率债】

预计工业数据大概率同步下行，近期螺纹钢价格大跌侧面体现基建需求放缓，预计年内仅有小幅反弹空间，在外需拖累下四季度GDP增速或仍在6.5％低位。预计基本面下行压力继续加大+货币政策持续宽松，我们继续坚定看好利率债表现，明年中枢预计为3.2％。股市方面，利率下行期看好成长龙头，今年高端制造业投资增速仍显著高于整体制造业，如国家可能继续加大政策支持的航空航天、军工、半导体、5G等高端制造行业。

来源:金融界网站

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