跨式策略的应用实例与操作技巧

波动率是期权独有的交易维度，期权产品不仅可以进行方向性交易，还能通过不同的策略组合，在对标的证券波动率判断正确的前提下获得收益。波动率交易常用的策略包括跨式策略、勒式策略、鹰式策略、蝶式策略等，其中构造最为简单的就是跨式策略。买入跨式策略适用于看多波动率的情形，如国内外重大突发事件、重大财政货币政策调整、上市公司财报发布以及一些常规不确定性窗口等，卖出跨式策略则适用于看空波动率的情形。本文将以重大政治事件定论前后构建买入跨式为例，介绍跨式策略的操作技巧。

假设A国选举定于11月8日13:00开始投票，11月9日07:00投票站陆续关闭，开始统计票数，直到11月9日12:00基本可以确定选举胜负。市场普遍预期是，如果A国候选人甲胜出会引发股市大涨，而A国候选人乙胜出则会导致股市大跌。但在选情胶着之时，谁也不能保证自己能买对方向。然而我们可以确定的是，无论哪方获胜，股价都会有较大幅度波动。如果我们在11月8日15:00以收盘价构建50ETF的跨式策略，并以11月9日11:30以收盘价平仓该策略，将获得23.56%的收益。在这个案例中，跨式策略的操作虽然简单，但也要讲究技巧，操作得当可能增强收益，但操作不当可能颗粒无收。本文接下来就为大家提示在操作过程中需要注意的一些技巧。

技巧一：低买高卖早入场

买入跨式策略的构建时机选择上，需谨记“低买高卖”，即在波动率较低时构建买入跨式策略，在波动率较高时平仓策略组合。很多投资者把买入跨式策略误认为高波动率场景下的策略，往往等波动率已经上升到一定程度后再买入，此时，期权价格因为波动率上升已经到了相对高位，策略构建成本升高，亏损风险较大。在上述案例中，如果11月9日10:30构建组合，尽管当时选举结果仍未见分晓，不宜进行方向性操作，但波动率、期权价格已经升高，策略构建成本从590元上升到了677元，最终收益率只有7.68%，减少了2/3，已错过构建买入跨式策略的最佳时机。至于合约到期月份的选择，应视事件发生时间远近而定：如果是近期比较确定有重大事件将导致波动率增高，应该选择近月合约构建策略，速战速决，减少时间对投资收益的损耗；如果是预期未来较长的一段时间可能有重大事件但不确定事件发生的具体时间，可以用远月合约构建策略，但应当在到期日前一个月左右平仓，否则时间价值会加速损耗。

技巧二：及时平仓锁收益

构建买入跨式策略，要根据事件对标的证券影响大小设定盈利预期，一旦达到盈利预期就应当及时平仓锁定收益。此外，如果事件结果公布，行情趋于明朗，也应当及时平仓，防止一腿（腿的英文为Leg，也就是头寸的意思）损失过大拖累整个组合。在上述案例中，我们选择在大选结果确定之前平仓，可以获得23.56%的收益，等大选结果出来之后，如在14:30平仓，不考虑交易费用，平仓收入从729元减少为597元，收益7元，收益率仅为1.19%。买入跨式策略是到期时间和波动率的较量，临近到期日期权时间价值加速下降，因此越临近到期日越应当及时平仓。如果波动率上升带来的收益不能覆盖时间价值的损失，就会造成浮盈减少，甚至亏损。

技巧三：保留一腿博双向

一般来说，行情趋于明朗时绝大多数买入跨式策略的投资者会选择功成身退，同时了结跨式策略中的多头和空头，但也有投资者会激流勇进，只平仓获益的一腿，选择保留甚至加仓另一腿等待市场大跌后反弹或大涨后回调，以获得另一腿的收益。在上述案例中，如果投资者认为大跌后市场冷静后会有所反弹，会在上午11:30只了结认沽期权头寸，保留认购期权一边。此时认沽期权头寸净收益234元，完全覆盖认购期权228元的成本，即使市场继续下跌，认购期权完全亏损，整个策略组合也能盈亏相抵。我们所举的例子中，乙顺利当选，而后A国股市下挫后一路反弹，表现良好，上证50ETF也一路上涨，如果投资者将跨式组合中的认购期权头寸保留至到期日了结，将能以664元卖出，认购期权头寸收益436元，策略总收益670元，收益率113.56%。此操作虽然能以较小风险博取双向收益，但也可能损失掉已有收益，投资者需要谨慎使用。此外，在其他一些事件中，结果一旦公布，行情很难有反复，此时应当及时平仓锁定收益。

总的来看，买入跨式策略交易需要注意以下几点：第一，密切关注波动率变化；第二，客观评估事件对波动率影响的大小及时间；第三，一旦获益及时平仓锁定收益，防止时间价值损耗过大或行情反复；第四，在预期事件影响会有反复时，可以保留一边等待行情反转获取双边收益。

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