研报精选：三重信号加仓金秋吃饭行情

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正确认识当前市场底部：单纯比底部固然重要，但最重要在于结合经济基本面来判断市场底部的位置。

整体上当前市场底部估值可比历史上那些最低点，低于998、1664，和2638类似，高于1849；但是无法在经济意义上与这些底部作比。

那些著名底部的经济意义：

1）2638：经济小周期拐点、市场小拐点；

2）1849：金融风险冲击、市场小拐点；

3）1664：经济危机冲击、市场大拐点；

4）998：制度危机冲击、市场大拐点。

当前市场明显无法与历史相比，经济意义上也有差别：经济政策稳字当头，系统性风险大大下降。

国泰君安投资策略：从我们的体系出发，本轮市场下跌的核心问题在于风险事件蔓延的超预期而非盈利问题或利率问题。站在当前时点，风险溢价的影响正在收敛，经济悲观预期、信用风险正伴随放宽的财政政策和适度流动性释放开始修正，当前压制市场的核心矛盾——新兴市场担忧及贸易战演绎担忧正在出现缓解。

金秋临近信号之一：海内外的定价差异愈发明显。 看国内，近期市场持续走弱，上证指数创下近期新低且交易金额创下 1000 亿元之下。但是看海外，一方面中概股指数持续走强， 9 月 11 日以来霍特中概股指数上涨接近 5%；另一方面陆股通资金自 8 月至今累计流入超过350 亿元。我们认为，从交易结果上看，国内资金不敢对不确定的贸易战等因素定价，表现为交易热情低、风险回避；而海外资金从长期配置的角度，更加看好A股的价值属性，对于短期的不确定因素更加敢于定价。定价纠偏总会到来，而海外的力量将加速纠偏的过程。

金秋临近信号之二：金九银十缓解基本面担忧。 从最新的工业增加值、社零、社融等数据上看，经济基本面出现改善迹象。往后看，经济上还有几大亮点：第一，金九银十季到来，投资-融资链条将出现阶段性修复，带动工业、融资等数据的好转。第二，财政正在蓄力。8月财政发行专项债券明显提速，环比增加3197亿元。 我们认为，财政对经济的边际贡献将会在未来两个月逐步放大。

金秋临近信号之三：贸易战反复，变在节奏。 本周，美方邀请中方谈判的同时，点名苹果产业链、 并表示自己无谈判压力。 当前市场普遍认为，贸易战2000亿美元征收 25%会近期落地，甚至还有2670亿美元。然而我们认为，长期的贸易战方向可能不会改变，但短期节奏会因倾向于缓和。 中期选举临近， APEC、 G20 等系列重磅会议又将于 11 月召开，此类关键信息与节点将使得贸易战路径产生变化。

加仓时机到来，重点关注计算机/电子/通信/军工行业。 金秋行情展开驱动力仍主要来源于分母端，在市场流动性维持平稳改善，风险偏好阶段性修复的过程之中，“制造业中的 TMT”（计算机/军工/电子/通信）属于估值敏感型受益于风险偏好修复逻辑，交易结构良好。具体而言，从细分领域亮点来看，计算机在云计算、电子在5G和半导体、通信在5G、军工在飞机。对于消费，微观交易结构差、宏观消费数据下滑、棚改货币化效应收缩使得投资者担忧情绪升温，短期抱团松散进程是否完成仍待观察。 主题层面，推荐5G。

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