莱茵体育246亿转型项目被指画饼3年市值缩水294亿靠"卖子"度日

豪掷246亿昂首挺进体育产业，3年已过，莱茵体育(000558.SZ)依然在靠轮番卖子度日。

1994年就已上市的莱茵体育，前身是辽房天，2002年，莱茵达控股的高继胜接盘，13年后的2015年，莱茵置业更名为莱茵体育，并大踏步进军体育产业。

据长江商报记者不完全统计，2015年以来，通过收购及投资设立等途径，莱茵体育投向体育产业的资金高达246亿元。然而，截至目前，体育产业仍然亏损。

今年半年报显示，莱茵体育的主营业务中体育产业贡献营业收入2584.63万元，营业利润为亏损1003.28万元。近3年来，体育产业累计贡献的营业收入仅为1.13亿元。

为了布局体育，莱茵体育频频进行资产腾挪，包括处置能源、地产这两大板块营收和利润主要来源业务。今年上半年，公司营业收入为4.35亿元，同比下降56.27%。

体育产业亏损，直接拖累莱茵体育盈利能力，结果是频频出售资产。2015年以来，公司变卖资产资金约为12.12亿元。而2015年、2017年及今年上半年，公司扣除非经常性损益后的净利润均为亏损，而2016年勉强盈利或与公司财技有关。

雷声大雨点小的转型被指画饼。二级市场上，公司股价跌跌不休，近三年市值已从334亿元缩水至40亿元。

布局三年体育产业依然亏损

向体育产业砸下数百亿重金3年后似乎仍未到收割期，莱茵体育仍在承担着该板块业务持续亏损带来的难以承受之重。

今年上半年，莱茵体育产业贡献的营业收入为2584.63万元，占公司营业收入的5.94%，同比下降8%，板块毛利率为-38.82%，营业利润为亏损1003.28万元。

体育板块的相关公司大部分亏损，如丽水莱茵达体育场馆、莱茵达西部体育、莱茵达体育场馆、思博特体育、浙江莱茵达足球俱乐部等至少8家子公司在亏损，其中莱茵达西部体育亏损58061万元，浙江莱茵达足球俱乐部亏损409.22万元。

公开资料显示，从2015年开始，莱茵体育实控人高继胜曾多次宣称房地产进入白银时代，力推公司转型至体育领域。彼时开始，公司名称由莱茵置业更名为莱茵体育，全面向体育产业转型，且大动作不断。

莱茵体育的体育业务主要分为体育小镇、城市体育综合体、全民健身中心三个板块，截至目前公司签署了5个体育小镇、1个国际户外运动基地和2个体育综合体，合计投资金额不低于243.26亿元。

具体为，2015年9月，投资10亿元设立黄山国际户外运动基地，2017年出资180亿元，分别打造桐庐国际足球小镇、萧山“律动浦阳”小镇、成都葛仙山运动休闲小镇、义乌体育休闲小镇。今年2月，公司又表示斥资48亿元在重庆打造两江绿茵生活小镇，建设两江赛事中心。去年12月，公司还表示出资5.26亿元建设丽水莱茵体育综合体。

除此之外，公司还相继收购亚洲职业篮球55%股权、小斑科技34.96%股权、飞马健身100%股权、思博特体育51%股权、华网汇通100%股权等，合计耗资超过2.5亿元，其中仅收购华网汇通、中华网等就耗资1.5亿元。这些公司涉及体育健身、体育彩票、多媒体网络平台等。

上述投资合计超过246亿元，但3年过去了，不仅仅该业务仍然亏损，且营业收入也相当少。2016年、2017年，体育板块贡献的营业收入分别为1758.79万元、6991.12万元，仅占营收的0.46%、5.28%。三年下来，算上今年上半年的营业收入，合计也不过1.13亿元。

盈利能力急剧下滑靠卖子求生

孤注一掷押宝体育产业，使得莱茵体育的盈利能力急剧下滑。

莱茵体育的主要业务包括体育业务、房地产业务、能源业务三大板块。

今年上半年，公司实现营业收入为4.35亿，同比减少下降56.27%。其中，房地产销售业务贡献了3.59亿元，占比82.54%。

除了地产业务的营业收入的外，能源业务也是一大不可忽视的板块。2016年、2017年，能源及贸易销售收入分别为20.33亿元、9.31亿元，占公司营业收入的比重分别为53.50%、70.28%。

不过，能源业务的毛利率较低，2017年，该业务毛利率只有1.72%。于是乎，公司决定收缩能源贸易业务。今年上半年，能源及贸易销售收入仅为1820.45万元，同比下降90.02%。

能源贸易业务不赚钱、房地产业务的利润率也不高，而体育业务仍处于投入期，这使得莱茵体育的日子过得极其艰难。

不过，为了保持净利润数据为正数，公司不断采取措施来扮靓财务数据。

莱茵体育转型前一年，公司实现的营业收入和净利润分别为37.17亿元、0.43亿元，同比分别增长77.25%、-37.43%，扣除非经常性损益后的净利润为0.16亿元，同比下降73.81%。转型之后，这两个指标数据并未改善。

2015年至2017年，公司实现的营业收入分别为25.28亿元、38亿元、13.24亿元，同比分别增长-31.99%、50.32%、65.15%，同期净利润为-3.52亿元、0.25亿元、0.29亿元、增幅为-933.42%、107.03%、13.14%。

对比发现，2017年，公司营业收入急剧减少约15亿元，原因是公司变卖了一系列资产。当年8月，公司公告称，拟2.08亿元出售位于杭州、南通的54处闲置房产(商业物业)。

类似这样的出售不在少数。2015年至今，公司相继出售绿茵置业40%股权、杭州房产等，合计收回资金12.12亿元，其中出售房产收回的资金就接近10亿元。

不过，扣除这些非经常性损益，莱茵体育的利润并不好看。2015年至今年上半年分别为-3.59亿元、0.14亿元、-0.56亿元、0.05亿元。

值得一提的是2016年，公司扣除非经常性损益后的净利润0.14亿元，存在利润操纵之嫌。2015年，公司盈利无望，来了财务大洗澡，计提坏账准备、存货跌价准备、商誉减值等资产减值损失约为2.5亿元。2016年，蹊跷地将此前计提的资产减值损失转回8300万元，成功保证了2016年勉强盈利。

剔除这一因素，转型至今，公司扣除净利润持续亏损。

总资产28亿何以承载246亿投资

莱茵体育宣布转型至体育产业后频频大幅投资，3年过去了，投资进展如何呢？

一般而言，企业对外投资的资金进出，会在现金流量表中的投资活动现金流量进行反映。2015年以来，莱茵体育的投资活动现金流出分别为0.82亿元、9.35亿元、10.49亿元、1.16亿元，合计为21.82亿元。即便不考虑公司的其他投资，这些投资资金全部用于上述体育产业投资，扣除上述收购飞马健身等资产耗资2.5亿元，体育小镇等投资实际资金支出为19.32亿元。

从上述体育小镇等243.26亿元投资项目看，黄山国际户外运动基地于2015年9月签约，投资10亿元。桐庐国际足球小镇等4个体育小镇均是2017年签署的项目，合计投资180亿元。此外，丽水莱茵体育综合体项目也是2017年签约的项目，投资5.26亿元。如此多项目实际投资不足20亿元，可见投资进展极为缓慢。

值得一提的是，今年2月，莱茵体育就与重庆方面签约合计投资80亿元打造两江绿茵生活小镇。7个月后的本月9日，公司公告称，已与重庆两江新区管理委员会签署《两江莱茵达赛事中心项目投资协议》，在两江新区龙兴片区建设投资不低于48亿元，总占地约597亩的两江莱茵达赛事中心，其中体育设施建设用地约195亩，配套房地产开发建设用地约402亩。拟建设坐席数量不少于8000座的甲级综合体育馆、国际青少年足球培训基地、足球商学院及配套运动健康社区。

80亿元的投资缩水至48亿元，7个月过去了，投资及建设的项目仍然停留在纸上。

莱茵体育转型落地之慢或与资金捉襟见肘有关。截至2017年底，公司货币资金只有1.77亿元，今年上半年，在出售矩阵国际写字楼房产后，货币资金增至6.47亿元。这相较超200亿元投资而言，缺口依旧很大。

截至今年6月底，公司总资产只有28.39亿元，即便将全部资产变卖也远远无法凑足这些投资所需资金。

二级市场上，投资者对公司的转型之举似乎不太认可。2015年6月，公司股价最高达38.88元，如今仅3.17元，考虑送转股因素，股价累计跌幅接近九成。市值方面，2015年上半年，市值最高曾达334亿元，如今只有40亿元，转型以来蒸发了294亿元。

值得关注的是，截至目前，公司控股股东莱茵达控股集团已经质押所持的90%股权，虽经几次补充质押，仍然存在平仓风险。

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