大额并购案频出新三板企业重估重组路径

5月8日，新三板挂牌公司环渤海(832337.OC)公告，金隅集团(601992.SH)将斥资40.18亿元收购天津市建筑材料集团(控股)有限公司(下称：天津建材)55%股权，天津建材持有环渤海51.66%股份。

值得注意的是此次收购的金额，40亿元也使金隅集团该笔收购成为年内新三板市场最大的并购重组案。

尽管是涉及金额最大的一单交易，但除了环渤海之外，2018年以来，尤其是春节之后，大额并购案频出，包括中珠医疗(600568.SH)19.2亿收购康泽药业74.52%(831397)的股权，启迪桑德(000826)13亿元收购浦华环保(835956)股权等。

这些案例在2018年3月之后涌现并非偶然。

大额收购频出

早在5月初，新三板市场明星挂牌企业百合网被复星集团创始人郭广昌旗下公司买下，也曾引发了市场的关注。

根据百合网(834214)公布的信息显示，郭广昌拟通过缘宏投资受让百合网69.18%股份，交易整体作价为39.98亿元。

根据21世纪经济报道记者不完全统计，2018年以来，挂牌公司被并购金额超过10亿元的案例超过15起，这其中有10起都集中在3月之后。

“近期大额并购重组突然增多还是有原因的，此前有IPO的预期，很多优质标的并不看重并购重组这个通道，但现如今外部环境有了很大改变之后，相关并购推进的进展就顺利很多了，这也是为何近期新三板市场大额并购集中出现的原因。”一位中金公司投行部人士认为

正如该人士所讲，新三板市场外部环境变化剧烈，企业对自身价值进行了重估，很多企业被收购的估值相比拟IPO时期的估值出现了一定的下滑。

以百合网为例，交易中4.60元/股的转让价格和百合网在三板交易的平均价格相差不多，也和停牌价格相当，因此这是一个平价转让，百合网69.18%股份的总收购价格为39.98亿元，对应百合网100%股权的总估值水平仅为57.79亿元。

记者也梳理了其他大额转让的案例，绝大多数案例中，溢价收购的情形很少见，均是平价或者略微溢价的交易。

值得注意的是，今年以来的新三板市场的大额并购案还体现出了另一个特点，即无论收购方上市公司还是产业基金，在收购新三板挂牌企业后少有要求所收购企业从新三板市场摘牌。

“这也说明收购方仍希望所收购的挂牌企业以独立的形式继续保留在资本市场当中，这样无论从未来募资的便利程度以及企业保持管理水平来说都是有好处。”前述华泰证券人士告诉记者。

并购是稳定的通道

新三板市场大额并购案频出并非偶然，这意味着新三板市场面对的外部环境发生了重大变化。

根据记者梳理情况显示， 2018年以来，已经有超过30家新三板企业被终止审查，在IPO审核新环境的影响下，这一数量还会持续攀升。

原有企业撤回或终止，新增IPO企业数量也跌至谷底。联讯证券新三板研究中心负责人彭海透露：“根据我们统计，2018年以来，仅有少量新三板企业IPO申请被证监会受理。新三板企业IPO已出现后继乏人的局面，IPO阵营规模预计将进一步缩水。”

毫无疑问，一段时间内，新三板市场将形成汹涌的IPO企业回撤大潮，这其中在审的，辅导的以及准备IPO的新三板企业都将面临重新规划资本市场路径的局面。

“企业总会被IPO宽松期所吸引，但长期来看，IPO这一路径是非常不具有确定性的。因此一些企业便重新将目光放在里并购重组市场。”前述中金公司人士告诉记者。

近期新三板市场一再出现大额并购案的标的均是新三板市场的优质龙头企业，这其中不乏此前预备IPO的企业，这一现象在一定程度上也反映了在外部资本市场环境出现巨大变化的情况下，这一类企业的资本路径选择有了新的变化。

国金证券分析师孟鹏飞也表示：“从驱动因素看，一方面主板企业提振业绩、产业链一体化、拓展业务领域、业务转型、同行业整合等诉求催生上市公司对新三板公司的投资/并购。另一方面IPO趋严门槛提高，一级市场IPO难度增加，对被并购诉求也在提升。”

另一组数据也能反映当下新三板市场并购重组的活跃性。

根据董秘一家人统计，今年以来，截至2018年4月30日，A股上市公司并购新三板挂牌公司共计发生74例，实施完成24例，完成交易金额约为128亿元，去年同期仅为56.19亿元。

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