一觉醒来，世界要崩盘了吗？

▌一、全球崩盘了？

在我们这边深更半夜睡得正鼾时，美国那边正在制造大新闻，纽约时间15点左右的时候，美股突然直泻，道指最深跌到23923.88点，收盘跌4.6个百分点，纳指收跌3.78%，标普收跌4.1%。

所以我们这边一大清早醒来，世界都崩盘了的感觉。9点上班之前，澳洲已经跌了，日经已经跳了，韩指也跟了。

9点20分，港股开盘，9点25，A股开盘。

一如昨天，北水汹涌，但并没有收到昨天的效果，恒指、国指一路下滑，上午A股还算挺住，中午休息，发现港股跌了这么多，开盘即跳。

下午美指期货有所回升，或暗示美股企稳，港股、A股乃至整个亚太都跟随反弹，不过颓势难挽，一个小反弹后，再度重新掉头向下。

16点欧洲开盘，几无悬念，全体大跌。

看样子，全球命线，全系于美股今晚的表现。

这轮暴跌来势是非常急的，只用了两个交易日时间，起于上周五晚上。历史高位的大跌，要说让人不多想，简直是不可能的。

多想的时候，总是会联想一些特殊的时点，比如2018年，往回拨十年，就是由美国次贷危机引发的2008年全球金融危机。

那波被剁得有多厉害，随便去复盘即知，挑个股也行，挑大盘也行，在那段时间里，都留下了一个很深的印记。

我们做事，倾向于避重就轻，而媒体报道，则反其道行之，为避轻就重。所以美国道指跌4.6个百分点，媒体更愿意强昨晚的道指大跌点数为历史之最，一时之间，大有08年崩盘重演之势。

然而2万点跌1000个点，跟2000点跌500点，哪能是一个性质。4.6个百分点，如果讲起排名来，只能排到第99位，前十都进不了。美国历史上最大的跌幅发生在1987年10月19日，当天大跌22%，算是前无古人了，目前还没看到后来者。

当然，4.6个百分点也不算小了，尤其是在这种高位上。投资者难免有瞄定效应，比如恒指刚刚突破了2007年的新高，2007年新高之后就一路狂泻，现在是不是这个阶段了？

不过，对恒生指数而言，2007年的3万点与今天的3万点，是不能同日而语的。2007年到现在，经济又增长了十年，身子底比当年好太多，同样的点位，估值水平现在要低很多（这里也反映出，2007年的市值是割掉了十年的韭菜，可怕，可怕）。

▌二、崩盘：盈利与估值双杀

所以，这个时间点上谈崩盘，究竟是在谈什么呢？

崩盘其实是个太模糊的概念，来用具体的数学语言说话：市值=盈利*估值。

所以，如果崩盘的话，就是这两个哥们出问题，或者盈利突然消失了，或者估值被咔嚓了。盈利与估值还会相互影响，一般情况而言，盈利对估值的影响是要大得多，并且见效快，估值对盈利的影响要小并且滞后。

上一波里，全球基本上07年10月左右见顶，之后掉头向下，A股是非常凶狠的，美股港股相对温和，2008年9月次贷危机演化成全球金融危机后才加速跳水的。

估值上面不用说，那波牛市启于2002年、2003年前后，到2007年已经有不少的涨幅，估值上面当然说不上便宜，但是不是泡沫就不好说了。

不过，即使估值上不是泡沫，只要盈利消失掉，那么平常看到的合理估值立即就高估了。

伴随这波牛市的经济增长（以美国为例），就增速上来说，其实04年就到顶了，之后增速一路下滑。

之后就是次贷危机点燃的全球金融危机，原来预期的盈利前景基本上都消失了。盈利下滑已经是一次打击，盈利下滑对估值的打击就更直接了，几年的上涨已经让估值即使不是泡沫，也难谈便宜。这直接导致盈利与估值的双杀，威力是非常大的，崩盘就发生了。

最近还经常提到的1987年10月的崩盘，那波牛市所积累的估值水平就不用多说。

基本面上，经济反弹到84年一季度就已经结束，此后增速一路下滑（诚然，站在现在的时间点上，80年代的经济增长还算不错的，但请注意当时的基数低，站在当时那个时间点就未必了）。

还要说的一点是，尽管美联储82年以来开始让利率走低，但由于通胀下滑得更快，其实真实利率是高居不下的，相比于70年代的高通胀，这无形之中改变了债务人与债权人的格局。而与美联储及里根设想的相反，高利率打压通胀之下，美国的债务并没有减少，反而得到更大规模的积累，这不仅发生在政府部门，也发生在居民部门。

在这种格局之下，财富的分配迅速滑向上层，这也是里根时代贫富迅速扩大的重要原因。如果美联储不转向，这种榨干债务人的分配格局究竟能持续多久？

87年10月19日的崩盘究竟因何发生，至今仍然没有满意的答案，讲这些只是提下它发生当时的历史背景。

现在回到最近的股市，从盈利角度看，是并没有看到明显的拐点，全球经济是向好的，没有看到明显的风险点。事实上，这轮暴跌的导火索多数归于上周五美国亮眼的非农数据。另外，从已经批露的美股年报来看，75%的公司业绩是超出预期的。

所以，这波暴跌不是盈利的问题，而是估值的问题。随着股市的上扬，估值一路在攀升，从修复到合理区间，有些也许已经是高估了，这不仅只指差公司，也包括好公司。而即使是合理区间，弹性是可以很大的，从区间上限跌到下限，也会够受的。

强劲的经济数据推动了利率的上扬，这进一步会让估值看上去偏高了。

然而要指出的是，只是单方面的杀估值是造成了不崩盘的，经济的增长推动的盈利可以抵消估值的损失，并且修复估值。

这不是比特币，比特币的盈利是0，完全取决于估值，估值完全由说不清道不明，无法量化的预期决定。预期没了，估值是完全没有支撑的。

▌三、估值！还是估值！

回看历史数据，市场剧烈调整的时候，有时是回调，有时是崩盘，但相信身处当时时刻，真没有人能说清接下来到底是什么。

就如现在的暴跌，目前没有看到盈利的消失，不代表没有未被发现的风险点。美联储谨慎的跟随美国经济数据推高利率，也许对美国经济没有影响，但对其他国家就未必如此了。利率一点点的上扬，考验的是每个国家的杠杆承受能力。

既然无法预测是崩盘还是回调，那么决策上还是回到投资个股最基本的原则：估值。

估值不是一个简单地计算出来得出的PE，不是行情工具上所显示的一个数值，而是投资者通过对这家公司进行详细地研究考察后给出的，它包括了过去的积累，也含着未来的预期。

你心里有个底，才知道目前的PE究竟意味着什么，是押注了过多的未来，还是承载着更多的过去。

如果押注的未来过多，那你可能就要小心了，这意味着未来但凡有一点不及预期，估值会被杀得很惨。如果承载的是更多的过去，那么反人性的逆市加仓你可以考虑，好公司只有极端情况发生才有便宜的价格。

一大跌就惊慌，除去人性上的因素外，归根究底是不了解自己到底投的是什么，押注的是什么。

举个例子吧，一家上市公司，不点名了，过去十年的盈利是这个样子，这样的公司你愿意给多少市值？

2亿，5亿，10亿？实际上它的市值是33亿，15年还超过了100亿。

这样的公司，买它，除了买一个上涨的预期，买一个更傻的傻子以更高的价格接走外，还买啥呢？而上涨的预期说没了，就没了。

如果一位投资者的持仓里都是这样的股票，我敢打赌他会晚上睡不着觉的，这几天更加。

▌结语

一觉醒来，满屏都是世界崩盘。崩盘是个非常模糊的字眼，具体到数学语言上，表现为杀估值还是剁盈利，或者双杀。目前从基本面来看，盈利上面没有看到明显的风险点，估值也非极端泡沫，只单纯杀估值是不大可能造成崩盘的。

当然，身处剧烈的市场调整中，几乎没有人能判断接下来是崩盘，还是只是回调，盈利上没看到风险点不代表没有潜藏的风险。美国利率一点点的上扬，考验的是各个国家的杠杆承受能力，究竟哪里会出现临界点是个未知数。

未来就是如此，充满了不确定性，投资者能做的，是审视自己的仓位中的估值水平，然后让自己能睡着觉。

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