780亿！中国联通混改方案落地

备受市场关注的中国联通混改方案终于出炉。中国联通港股16日晚间公告称，战略投资者将认购90亿股中国联通A股，百度、阿里巴巴、腾讯、京东拟入股联通A股，其中腾讯110亿、百度70亿、阿里巴巴43.3亿、京东50亿。联通港股将于17日复牌。联通董事长王晓初周三下午在中报业绩发布会上详细介绍了混改方案。王晓初表示，将会依循金融支付、大数据、电子零售及互联网内容等业务，发挥战略性协同效应。

BAT及京东大手笔入股

今年7月中旬，联通发布公告称，正推进开展与混合所有制改革相关的重大事项，通过非公开发行股份等方式引入战略投资者。停牌已超过4个月的联通，最终引入哪些战略投资者引人关注。

根据公告，在混合所有制改革方案实施过程中，联通A股拟向战略投资者以非公开发行不超过90.37亿股，每股价格为6.83元，募集资金不超过617.25亿元，并由联通集团向结构调整基金协议转让其持有的约19.0亿联通A股，每股价格为6.83元，转让价款约129.75亿元；向核心员工首期授予不超过约8.48亿股限制性联通A股股份，每股价格3.79元，募集资金不超过32.13亿元，上述交易总对价约780亿元。

假设上述交易全部完成，按照发行上限计算，联通集团将合计持有联通A股公司约36.67%股份；中国人寿、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商、光启互联、淮海方舟、兴全基金和结构调整基金将分别持有联通A股公司10.22%、5.18%、3.30%、2.36%、2.04%、1.88%、1.88%、1.88%、0.33%、6.11%股份，上述新引入战略投资者合计持有联通A股公司35.19%股份，形成混合所有制多元化股权结构。

对此，方正证券通信行业分析师马军表示，随着混改的进行，未来中国联通在公司治理、激励机制、业务发展、网络利用等方面发挥出极大作用，充分释放其潜力。全球运营商平均PB（市净率）为2-2.5倍左右，而港股联通PB为1.1左右，当前属于低估；考虑混改会带来净资本的增加与业绩快速增长的程度，A股联通PB估值应在全球平均水平之上，给予2.5倍以上。联通混改落地力度之大超预期，对于信息产业乃至其他产业具有很强的典型参考、标杆性意义，有望带动国改整体板块，强烈推荐网宿科技、号百控股、大唐电信等相关标的。

混改后民企增加3名董事

在参与混改的公司中，四大国内互联网巨头成为市场关注焦点。王晓初表示，腾讯、百度、京东及阿里巴巴各有长处，将会依循金融支付、大数据、电子零售及互联网内容等业务，发挥战略性协同效应，目前已有初步框架协议，但仍在探讨之中。

周三下午，在香港召开的联通中期业绩会上，中国联通董事长王晓初透露，通过混改之后，中国联通A股公司将有重大董事会重组，预料中国联通集团在董事会的席位将会减至2人，民营企业增加3人，国有企业加1人，而国家亦会派出3人；另外亦设有独立董事，而整体人数亦比现时增加。

目前，中国联通A股公司的董事会共有7名成员，其中，联通占据4席，另外3个席位均为独立董事。

联通混改试点方案已获得国家发改委批复，非公开发行及股权激励方案已经A股公司董事会审议。公司表示，将尽快履行内外部审批流程，召开股东大会审议交易事项，并报送监管机构审批。

关于混改的目的，王晓初曾表示，不是为了筹集资金，而是为了配合政策发展使得中国联通集团的营运更加市场化。实际上，这几年中国联通已经慢慢发展成为了国内三大运营商中业绩最差的那一个，与中移动差距逐渐拉大，急需混改进行自救，以创新业务组合等，重新获得竞争优势。

天风证券通信行业分析师唐海清认为，混改后，各战略投资者之间将会产生协同效应，优势互补；联通的董事会组成结构也将进一步优化，董事会在公司重大决策、人才选用、薪酬分配等方面的核心地位将更加明确。同时，拟建立的股权激励机制，能够进一步激发团队和员工的活力。

600多亿募资投向5G

移动通信市场，中国移动保持着绝对优势。截至2017年6月份，移动业务方面，中国移动用户数量远超联通、电信之和，占据约63%市场份额，4G用户更占据了高达67%的用户比例。

中国联通晚间公布的中报显示，公司上半年主营业务收入达到1241.1亿元，同比增长3.2%。上半年营收1381.6亿元，同比下降1.5%；净利润7.78亿元，同比增长74.3%。

今年上半年，中国移动营收为3889亿，同比增长5%；净利润627亿，同比增长3.5%。这意味着联通上半年营收仅为移动的35.53%；而在3年前，这一数字还是47.26%。中国联通与中国移动已形成巨大差距。

根据公告，在混合所有制改革方案中，联通A股公司拟通过非公开发行等方式合计募集资金不超过617.25亿元，并拟将上述募集资金净额通过中国联合网络通信有限公司用于4G能力提升、5G组网技术验证、相关业务使能及网络试商用建设项目和创新业务建设项目，有助于提升联通A股公司核心业务竞争力、加快推进其战略转型。

王晓初在业绩会上特别提及5G业务。他认为，5G产业链发展比较快，将较原定时间略为提前，并指科技技术标准将于2019年完成，估计于2019年下半年至2020年逐步于国内某些地区开始商用，现时会做试验措施，等待技术完善再作部署。

对此，一位不愿具名的券商分析师指出，如果联通的战略投资者资金能够尽快到位，混改引入的资金将会直接投入到5G试验和5G建网准备中去，这对未来联通与移动在5G上的竞争取得优势不无裨益。

国信证券认为，混改意义不仅仅是引入资金，更重要的是通过引进投资者重新整合内部业务，或者发现新的业务增长点以形成新的竞争力，带来用户资源或提高ARPU值才是联通改变业绩长期趋势的驱动。

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