星石投资：经济韧性强劲去杠杆将持续推进

6月份官方制造业PMI51.7，需求端、生产端均出现了预期之外的回升，制造业再度扩张。并没有出现此前市场预期的放缓或者下滑，短期经济表现出了足够的韧性。

对于下半年的宏观经济走势，我们判断房地产投资大概率继续放缓，对经济有所拖累但压力有限，制造业投资回暖和外围经济复苏带动出口向好两方面的力量可以提供一定的支撑。通胀方面，价格下降会有所放缓，对继续支持企业利润修复。总体上，下半年的经济增速或有放缓但是空间有限，足以为股市提供较好的基本面支撑。

在经济状况无忧的情况下，短期货币政策将继续保持稳健，利率大概率处于震荡的态势，上下空间都不大。调结构和防风险仍是政策主基调，金融去杠杆将继续推进，但在协调监管的背景下，节奏可控以不发生系统性金融风险为底线，市场对此的预期充分影响有限。

内外需均出现了明显的改善：本月新订单从52.3上升至53.1、在手订单从45.4上升至47.2、新出口订单从50.7上升至52.0、产成品库存从46.6下降到46.3，表明下游的国内需求与国外需求均有了明显的改善；

生产指数继续扩张：本月生产指数从53.4上升至54.4、创2014年以来最高水平；采购量从51.5上升至52.5、原材料库存从48.5上升至48.6，表明企业的生产继续处于扩张阶段；

价格有所回升，PPI下降趋势或有所放缓，企业利润继续修复：本月原材料购进价格从49.5上升至50.4、出厂价格从47.6大幅上涨至49.1，二者之间的价差被拉大，预计6月PPI下降幅度或有所放缓。5月规模以上工业企业利润同比增长16.7%，大幅超过前值的14.0%，这同样表明了企业的利润水平处于回升阶段。

大型企业是推动PMI上涨的主要力量，行业集中度提高的趋势仍在继续：本月大型企业PMI为52.7，比上月上升1.5个百分点，持续高于临界点；中型企业PMI为50.5，低于上月0.8个百分点，继续位于扩张区间；小型企业PMI为50.1，比上月回落0.9个百分点，但仍位于临界点之上。

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